国金证券：维持公牛集团增持评级 目标价为244

　　国金证券发布研究报告，预计【()、】2021-23年的EPS为5.06元/5.97元/6.92元，当前股价对应PE分别为43x/36x/31x，给予公司2022年合理估值41倍，对应目标价为244.8元，维持“增持”评级。

　　以转换器业务起家的公牛，在民用电工行业中市场广阔，近年来市场开始对其转换器业务的未来增长表示担忧，但国金认为公司其实早已对未来展开布局，并且随着新品类运营的越发成熟，目前已正式明确未来发力方向，将在电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道上持续发力，从而形成长期可持续发展的产业布局。公牛“安全”的品牌形象与渠道扩展已形成良性循环，共同构筑公司核心壁垒，并且在多品类发展中也逐渐得以延续。这一良性循环将成为重要内在驱动力去推动公司业务持续增长。除此之外，公司于2021年4月推出股权激励计划，持续推出激励计划将充分挖掘公司发展潜力且绑定核心团队利益，为公司踏上新征程保驾护航。

　　转换器业务依然“现金牛”，新能源充电设备开启新成长。公司传统转换器业务主要依赖于公牛核心壁垒的稳固，规模仍可跟随行业扩大容量稳步增长，并且该行认为规模效应带来成本优化或适当重构与渠道利润的分成，利润弹性依然可期，整体来看，转换器业务未来依然将是公司最稳定的“现金牛”业务。随着新能源充电品类的开发，公司电连接业务成长性将打开，根据该行测算预计2025年充电枪/桩市场规模将分别达130/1211亿元，公牛品牌形象符合品类需求痛点，先发优势明显，有希望取得快速发展。

　　公司除电连接以外的其余品类拓展不仅可对公司短期增长做出贡献，基于内外两方面因素该行认为中长期也将有望达到公司在转换器领域的高度。(1)外部环境智能电工照明和数码配件行业空间巨大，总计规模约近4000亿，并且目前市场分散、格局未定，为公牛入局降低了难度；(2)内部优势从品牌与渠道来看，转换器业务树立的安全、优质的品牌形象契合新品类拓展所需，并且公司拥有强大的线下渠道网络，由于拓展的品类均处于泛民用电工领域，渠道资源可以进行无缝嫁接。从生产端来看，公司依托转换器业务积累了原材料采购成本优势叠加大规模制造优势，可让新品类的成本进入更多渠道时依然具备竞争优势。