外资+北上资金持仓望超公募 龙头股估值向国际靠

　　2019年3月18日将会被计入互联互通机制运行标志点，是日，通过沪、深股通北上资金持有A股市值突破万亿元大关。随着A股进一步扩大在国际指数占比，境内外分析机构普遍预测，2019年外资有望超过公募，成为A股第一大机构，推动流动性分层。

　　拉近与公募持仓差距

　　盘点来看，本轮沪、深股指上涨，北上资金从前期埋伏到后期跟进，反应极快，迅速突破了万亿关口；相比，从基金等产品发行速度来看，国内公募反应相对迟缓。

　　数据显示，在2018年底，沪、深股通标的合计持仓规模约6681亿元，到了2019年3月18日，持仓规模达到1.02万亿元，仅用了3个多月时间，持仓规模就增长超过一半。

　　成交情况来看，北上资金加仓A股势头同样迅猛。自互联互通机制运行以来，除2016年外，北上资金逐年加仓A股，今年以来北上资金成交金额、净买入金额分别同比增长约62%、56%。

　　同时，外资也在积极发行私募产品，自2017年1月，外商独资和合资机构申请登记成为中国境内私募证券基金管理机构的闸门打开之后，外资布局A股市场的热情持续高涨。

　　据报道，日前联博汇智(上海)投资管理有限公司已在中国基金业协会完成私募管理人备案登记，据统计已经成为第17家外商独资私募证券投资基金管理人；目前有14家外资私募合计成立了股票、债券、量化及多元策略等30只产品，其中今年成立的新产品有5只。

　　与之对比，随着A股市场回暖，ETF认购活跃，但是境内基金发行数量反而逐月有所缩减。

　　中国人民银行统计口径显示，去年境外资金持有人民币资产规模增至4.85万亿元，其中股票资产减少229亿元。但招商证券研究团队推算，去年外资实际上大幅增持了3355亿元A股，市值下降的主因是市场持续调整导致外资累计浮亏3600亿元。

　　随着今年A股将迎来MSCI指数首轮分步扩容，更多增量外资将会加大配置。多位境内外分析师已经预测，2019年外资持仓规模有可能超过公募基金，成为最大的机构投资者。

　　瑞银证券中国首席策略分析师高挺表示，MSCI提高中国A股比重，预计将有4500亿元流入A股，随着外资不断流入，今年外资持有A股规模有可能超过公募基金，成为最大的机构投资者。

　　东吴证券分析师陈李在研究报告中也给出了类似的结果。据预测，如果按照QFII、RQFII持股市值获批额度的30%计算，去年联同北上资金的境外资金合计持有A股市值规模约1.07万亿元，低于股票型公募持仓规模；预计今年境外资金合计持股规模将会达1.76万亿元，超过股票型公募持仓规模；到2024年，QFII、RQFII与北上资金合计持股市值预计为6.6万亿元，超过预计为6.2万亿元的境内公募基金、保险公司与社保基金合计持股市值。

　　龙头股将全球估值

　　名禹资产研究总监张晓华日前接受证券时报·e公司记者采访时表示，对内地投资者来说，最重要的是必须认识到A股的国际化、机构化正在发生，外资在未来的三、五年之内将成为A股最大的机构投资者，在其集中投资的领域估值体系将由外资主导，向国际化成熟市场靠拢。

　　换句话说，行业龙头的估值正在摆脱A股局限。统计数据显示，参照全球最大的洋酒公司帝亚吉欧，2018年EPS(每股收益)同比增长率为10%，对应PE为26倍，相比，贵州茅台2018年EPS同比增长27%，几乎是帝亚吉欧两倍多，PE约31倍；五粮液、洋河股份对应EPS同比增长率也均超过帝亚吉欧，但PE均低于后者。这从侧面可以解释，今年以来北上资金对白酒次龙头迅速加仓，五粮液持仓金额显著提升，洋河股份持仓市值也新进百亿“军团”。

　　作为第一批MSCI A股指数成份股，海康威视近年来PE逐渐向美股信息技术板块靠拢。

　　对照中国台湾、韩国等市场纳入国际指数历程，龙头股也是逐渐走向估值全球化历程。

　　据统计，2005年中国台湾股市完成纳入MSCI前，台积电PE与全球半导体同行有较大差距；但纳入后，在全球半导体行业估值中枢下降的情况下，台积电PE与全球半导体顶尖同行的差距有所缩小，在2018年已经基本与全球半导体顶尖竞争者同步；1992年至1998年韩国股市完成“入摩”后，三星的股价走势也逐渐与索尼和松下形成相同运行趋势。

　　具体到个股层面，随着龙头股“吸金”能力越来越强，外资或在引导着A股流动性分层。市场人士观察到，大量低估值的蓝筹股被外资等长线投资者大量持有后，外资逐渐控制部分A股话语权，导致整个市场的格局开始变化。

　　外资青睐消费龙头

　　2018年底，沪、深股通持仓规模超过百亿元的A股标的为13只，吸纳了约46%资金占比；最新破万亿持仓数据显示，持仓超百亿个股的规模扩容至18个，市值比重已经达51%。北上资金重仓股保持稳定，贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药等龙头股稳居持仓规模前四名。

　　高挺表示，外资对于中国消费板块是超配的，而且买的都是龙头股。因为相对投资和出口的波动，消费虽然也有周期性的上下波动，但是总体来说比较稳健；同时我国经济结构调整逐渐偏向消费，消费占比逐渐增加，因此消费被大家看好。

　　数据显示，北上资金对一些遭公募基金减持的消费板块进行接盘。以白酒股为例，据天相投顾统计，公募基金2018年四季度对贵州茅台减持263.6亿元；同期，贵州茅台获北上资金净买入近18亿元，并在今年来持续稳步加仓，伴随贵州茅台股价一路突破800元，对应持仓规模近千亿元；另外，去年公募基金减持的五粮液、泸州老窖、洋河股份等标的，也获北上资金同期持续增持。

　　整体来看，外资核心投资的股票池在持续扩大。除了传统蓝筹股，北上资金对创业板也在逐步加仓，紧跟板块反弹节奏。据东吴证券统计，2018年8月26日至2019年2月26日，沪深港通成交净买入额最高的15只个股中，最受青睐的创业板股票包括宁德时代、信维通信、温氏股份等，北上资金主要流向的行业为医疗保健。

　　对于北上资金的选股能力，关注境外市场的基金经理向记者表示，国内公募基金考核时间偏短，往往一年为周期；而海外考核时间较长，以超过基准为评判标准，对个股操作上会出现期限差异。不过，对北上资金对具体个股投资指向意义，看法却不尽相同。

　　天元金融策略分析师梁浩荣向记者表示，相比个股，资金流向变动对市场投资有重要参考意义。

　　信达证券首席策略分析师陈嘉禾在谈论外资定价权问题上指出，虽然在研究方法论和工作细致程度方面，内地投资者整体平均水平仍然与外资有着巨大差异。不过，外资由于两个原因，对内地市场的分析常常并不能精准到位，也往往会受到许多非本土因素的干扰。

　　举例来说，在香港市场，外资机构也偏好消费股，看低金融股、制造业等股票，但这些公司在2018年底到2019年的市场上涨中，普遍表现出了50%以上的涨幅；另外，由于全球市场联动性，当外资投资机构本国市场较差，就会被迫卖出中国市场的股票。去年美国圣诞节前夕遭遇大跌，北上资金对贵州茅台等龙头股就持续净卖出。

　　外资持股比例有望放松

　　今年A股将迎来MSCI首轮分步扩容，但是近期深股通超买大族激光事件引发了外资“限购令”的关注。

　　回顾事件经过，3月5日大族激光因深股通持股比例超过28%而被暂停接受境外买盘；次日，MSCI宣布MSCI中国全股指数中剔除大族激光；对美的集团的权重系数进行下调。3月7日收盘，大族激光、美的集团股价均收跌。此前，上海机场也出现过类似外资超买现象。

　　MSCI亚太区研究主管谢征傧当时向证券时报·e公司记者表示，本次调整系惯常操作，并非针对A股；在MSCI提升A股在新兴市场的权重背景下，会引入更多外资投资者，认为其他股票也会有可能出现类似问题。至于是否进一步放宽将与A股开放、国际化课题有关。

　　对于外资超买，证监会副主席阎庆民3月11日在接受媒体采访时表示，下一步要统筹研究，总体方向是继续推进开放，不断扩大股比开放。

　　市场分析也对放开外资持股比例抱有预期。高挺向证券时报·e公司记者表示，今年MSCI将把A股纳入因子从现阶段5%提升到20%，而现在MSCI纳入标的都基于互联互通机制，北向资金流入的标的非常集中，往往前50家公司就吸纳了一半以上流入资金，导致外资在特别青睐的股票占比非常大。现在中国对于外资整体持股比例限制是30%，随着未来增量外资进入，预计会有更多股票出现类似超买情况，可能就有必要在比例限制上有一定的放松。

　　东吴证券分析指出，追溯中国资本市场开放的历史，外资持股比例限制曾经有过变动先例。2002年QFII启动时，所有合格投资者对单个上市公司的持股比例总和上限为上市公司股份总数的20%，2013年，这一上限提升为30%；从制度层面看，外资持股比例限制由证监会层面决定，并可以由证监会作出修改，通过征求意见流程后实施。

　　另外，参考境外的中国台湾和韩国案例，在市场融入MSCI指数期间都调整过外资持股的比例红线。放开比例红线，是100%纳入MSCI全球指数的重要前提之一。