铁路基建进入密集投资期

  在经济新常态背景下，我国过去传统经济模式难以为继。以出口和房地产投资为导向的经济模式对经济增长的贡献度呈现明显下降趋势。加快铁路投资建设再次担当起现阶段稳定国家经济增长的重任。2015年是“十二五”规划最后一年，伴随四横四纵主干线的基本完工，期内铁路投资计划超额完成已无悬念。基于当前经济下行压力的实际情况和过去铁路投资上调比例，国家有望提前推进城际铁路网建设。

  城市轨道交通建设加速

  随着中国城镇化进程加速，未来30年，城市轨道交通将迎来发展黄金期。截至2014年，全国地铁运营总里程为2699公里，开通地铁城市22个，开通线路100条，运营车站2027座。此外，国家发改委现阶段已批复36个城市轨道交通项目，而其他城市已完成或展开城市轨道交通规划。中期来看，我国城市轨道交通截至2018年累计营业里程将达到6341公里，年化复合增速23.81%，预计投资额至少将需要3万亿元。长期来看，2050年规划的线路将增加至289条，营业总里程达到11700公里。

  根据当前铁路及城轨的投资趋势，我们认为铁路设备行业在“十三五”期间的景气度将进一步提升，主要驱动因素是城市轨道交通网路的扩张。期内，预计国内铁路总投资规模将达到3万亿元。而随着铁路项目逐步竣工，铁路设备的投资占比在“十三五”期间将有望提升至25%至28%。铁路设备的国内需求将达到7500亿至9000亿元，年均1500亿~1800亿元。在整车车辆方面，“十三五”期间铁路建设新线路为2.3万公里，对应铁路车辆21620辆，年均需求为432辆。而根据SCI统计数据，全球轨道交通行业产值由2010年的1310亿欧元增长至2013年的1620亿欧元，未来将保持3.4%的年平均增长率。预计到2018年，全球轨道交通装备产值将突破1900亿欧元。

  改革势在必行，长期看好货车需求

  虽然从短期来看，受煤炭行业下游火力发电近年开工率不足影响，动力煤需求下降明显，影响铁路货运量增量放缓。但长期来看，体制束缚和运力瓶颈才是限制货运量的关键要素。而机制的僵化也导致财务费用迅速上升和投资收益率下行，这使得多条高铁线路的建设推迟和放缓。铁路改革已成为当务之急。对此，国务院自2013年先后对铁路改革提出了多项要求：1)通过多方式多渠道筹集建设资金推进铁路线性投融资体制改革；2)通过调整铁路价格关系完善铁路运价机制改革；3)通过鼓励土地综合开发利用盘活铁路用地资源；4)推动铁路价格市场化，放开4项竞争性业务的铁路运价。

  与此同时，高速客运网的形成逐渐使客货分流成为可能，货运能力快速增长也将带动货车需求逐步释放。在市场规模测算上，预计“十三五”期间国铁货车需求有望保持10%~15%的复合增速，其中利润率较高的80吨+重载货车占比将进一步提升；自备车需求主要来自资源型企业，年化需求增速约在5%；海外出口需求高景气度持续，期内有望保持15%~20%的年增速。

  投资策略及推荐标的

  因9~12月是国家轨道交通项目传统的批复旺季，因此我们看好下半年投资机会。在行业催化剂方面。主要包括：2015下半年轨道交通项目的密集批复；2015年实际铁路投资额超预期；“中国制造2025”具体方案细节陆续出台；“十三五”铁路固定资产投资规划超预期。建议关注铁路改革、“一带一路”及进口替代化投资主题，看好电气及信息化行业确定性需求。

  在投资上，投资者可从两方面把握其中机会，首先是由上到下，把握行业未来的三条投资主线：1)整车车辆方面，聚焦铁路改革和国家“一带一路”战略带来的高铁出海机会；2)车辆配套部件方面，关注行业进口替代化及后市场投资机会；3)电气和信息化系统方面，行业的高成长及整合并购预期是关注焦点。

  其次是由下到上，精选投资公司标的：1)所处行业细分未来增长确定性强、市场空间大的领导型企业，如：轨道交通信号电源系统龙头－鼎汉技术；2)通过引入产业资本进行外延扩张，成功布局新业务模式的标的，如：成功布局高速铁路Wi-Fi系统－辉煌科技；3)具备核心竞争力，可避免低端恶性竞争的，如：轨道交通门系统龙头－康尼机电。■