十大头部券商论辩中特估

　　“中特估”来势汹汹。中特估指数开年以来持续上涨，截至5月9日，累计上涨33.91%，成交额也持续增长，已达到1300亿元。在“中特估”的持续发力之下，先有中国平安涨停，再有“五大行”集体上涨，后有牛市旗手券商股的补涨，上证指数也从3300点突破至3400点关口。

　　不过，在5月9日，大爆发的“中特估”出现了全面回调态势，中特估指数当天下跌1.27%，也引发私募人士的吐槽，特别是大金融板块，被戏称为“上午启动，下午结束。”大涨过后跳水的“中特估”，是休整后持续还是行情“一日游”呢？此轮中特估行情上涨背后的逻辑又是什么？

　　近日，中信证券、中信建投证券、中金公司、华泰证券、招商证券、国信证券等十大头部券商都推出了“中特估”的相关策略。整体来看，多家券商认为，年初以来，中国特色估值体系这一投资主题受到市场关注，中特估股票指数也录得了较大的涨幅，一方面是因为，中特估主题符合中国经济追求高质量发展的理念。另一方面是，在经济复苏分化的格局下，拥有稳定现金流和高分红的央国企为股和债的投资者带来更高的确定性。

　　在招商证券首席策略分析师张夏看来，“中特估”的提出是市场重新认识央国企投资价值的一个重要契机，深化改革推进、考核体系优化、专业化资源整合等都将赋能低估值央企的价值重估。对于未来的走势，中信证券表示，在新一轮国企改革和“中特估”重大投资机遇的背景下，看好国有企业的投资机会，建议积极关注国企改革主题基金。

　　中信建投证券首席策略官陈果则指出，市场认同中特估行情的基础在于，在整体景气不强的背景下，红利策略具备吸引力。随着“中特估”相关优质国企估值有所修复和经济复苏，价值股行情也会有逻辑的演进和分化，具有盈利复苏弹性的价值股行情还将继续演绎。

　　重估“中特估”

　　“中特估”受到市场追捧，这其实并不令人意外。2022年11月，证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出“中国特色估值体系”。易会满讲话中重点强调了国有上市公司可以通过专业化、战略性整合、加强投资者关系管理等方式实现更高的估值。，“中特估”目前主要被市场理解为要对国有上市企业进行重新估值，“中特估”概念股也基本上与中字头国企央企划上等号。

　　2023年1月，国资委召开中央企业负责人会议，确定央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，进一步加强了对国有企业的盈利能力和创现能力考核，推动国企高质量发展。

　　长期以来，央国企估值水平处于偏低状态，一定程度阻碍了上市企业再融资。一方面，央国企多集中分布在传统行业，存在估值折价；另一方面，市场对央国企的盈利能力和成长性的认可度并不高。

　　张夏认为，最近一轮全面深化国企改革取得显著成效，央国企盈利能力明显改善，并深入布局补链强链的关键领域，科技创新能力不断增强。所以，“中特估”的提出可能是市场重新认识央国企投资价值的一个重要契机，深化改革推进、考核体系优化、专业化资源整合等都将赋能低估值央企的价值重估。后续，中特估企业有望迎来政策与业绩双击。

　　中金公司研究部首席策略分析师、董事总经理王汉锋此前也表示，从整体市场尤其是A股市场的估值体系来看，尽管A股国际化程度近年有所提升，但国内资金仍然主导市场定价，A股的估值更多由内部的基本面预期变化、流动性和风险溢价等因素决定。在此背景下，A股估值结构仍有改善空间。海通证券也认为，伴随中国特色估值体系的形成，传统A股估值体系的“偏误”有望被修正。

　　焦点板块

　　出现市场一致性预期的中特估，那些板块最受券商推崇？中信证券策略分析师杨家骥分析称，A股传统的高股息策略与“中特估”板块重叠度较高，红利指数中超过70%的成分股为央国企属性，高股息策略投资要素的边际变化对当前时点“中特估”行情有较好的参考意义。

　　他进一步解释道，高股息策略主要包含债性、股性、复利效应三大要素，债性方面，国资考核体系变化带来资产质量和分红预期改善，部分供给端十分刚性的资源品预期现金流水平提升，共同指向现金回报率的提升；股性方面，伴随经济数据的逐月兑现，预计“中字头”将更加反映其顺周期的属性；在缺乏长期增量资金的背景下，复利效应短期弱于交易价值，只要上述股性、债性仍处于预期改善的过程中，其短期交易价值就可以持续。

　　中金公司则提及油气化工、交运和电信运营商板块的“中特估”。其认为，一季度电信运营商板块估值重塑逻辑得到演绎，港股运营商仍具投资吸引力；油气化工板块上，“中特估”向纵深发展下的国企投资机会。交运板块中，央国企估值修复正当时。

　　中金公司认为“中特估”背景下，交运板块相关央国企可能从治理机制、资源整合、股东回报、估值重构等方面受益，建议关注航运、物流、铁路和港口板块基本面好、估值低的央国企的投资机会。还有多家券商看好港股“中特估”的机会。

　　国泰君安证券认为，当前港股央国企估值处于历史低位，较民企折价较大。一方面是由于国企背负的“公共政策性使命”与“盈利性使命”冲突，另一原因则是市场对高成长性公司的偏好，导致港股的央国企估值相对较低，“改革整合、科技创新提升央国企ROE。从历史经验来看，ROE能够提升的板块或更多吸引外资流入，港股市场上，关注高分红、低估值、资本开支少且有望提升的板块。”国信证券更直言，“中特估”有望成为2季度港股后半程的主线。其认为，5月里，中特估、互联网在一季报带动下有望指数上行。

　　纵深演绎分化

　　从今年3月开启以来，这轮“中特估”行情，已经持续了两个月左右。5月10日，继前一日午后最强风口“中特估”方向突遭跳水后，今日板块延续跌势。个股方面，中国银河跌停，中钢国际、中海油、中石化等跌超5%，中石油、中船防务等纷纷跟跌。对于大涨过后的急调，多家券商人士指出，中特估的重估并未结束。边际上看，中国利率水平的下降与海外紧缩周期的结束中，A股仍将处于底部抬升，结构性做多中特估的行情。

　　对于未来的市场，陈果表示，以“中特估”为代表的价值股重估还有空间，但纵深演绎会开始分化。华泰证券表示，回顾4月，A股继续存量博弈，热点快速轮动，“中特估”整体占优，TMT内部分化，传媒一枝独秀，背后是内外较大的不确定性下，投资者风险偏好摇摆不定。

　　展望5月，结构上，向顺周期切换仍是大势所趋，精选筹码结构较优，且财报或高频景气指引业绩拐点明确甚至有弹性的品种，建议关注白电、A股及港股医药、港股电商、传媒及景气或有明显催化的建筑与电子。

　　兴业证券指出，“中特估”覆盖范围广阔，其中既有大的主线贝塔，也有细分行业的阿尔法。兴业证券了“中特估”三个投资范式，包括低估值、高分红；相关政策持续催化，如“一带一路”、运营商；景气修复预期，如能源链。沿着三条投资范式，除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，其建议关注机械(造船)、交运(公路、铁路、港口)、大型银行等细分方向。