政策引发小股灾 两类国产替代行业更稳健值搏

    7月底，国策监管科技及教育板块，引发了一场小股灾，恒指一度连续两日跌过千点。面对波谲云诡的政策风险，投资者最佳的处理办法自然是避其三舍，目光投放于政策受惠板块。当中「国产替代」是中长线趋势，不妨从中寻找一些优质实力股。

    芯片股华虹半导体

    全球缺芯涨价潮不断，早前英特尔CEO Pat Gelsinger预计全球芯片短缺问题要到2023年才能得到缓解。加上中国国务院于去年 8月在《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》提出中国芯片自给率要于 2025年增至 70%。

    今年的「十四五规划」纲领亦提到要聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域。反映高端芯片的市场渴求。

    除了外在利好因素，华虹半导体（SEHK1347）的基本面亦有上升，当中厂房效率提升亮眼，无锡新厂于今年首季产能利用率大增至 75.5%，而且新产品 12寸晶圆表现出色，首季营收大增 53.1%至 5460万元。产能上升更有利集团在缺芯潮中受惠。

    相比国内行业龙头中芯（SEHK981），华虹地缘政治风险较轻，虽然技术实力亦有所不及，华虹最细的工艺技术是 55纳米，中芯则已达到 14纳米，不过目前中企仍然专注传统制程业务，技术差异影响较低，而华虹的技术端可望受益于成熟制程工艺不断进步和先进制程工艺良率不断上升。

    目前，集团在模拟芯片、射频芯片(SOI工艺)、MCU芯片、存储芯片工艺进步较大，包括圣邦、艾为、兆易、卓胜微等厂商均在进行工艺开发合作，产品竞争力可望有明显优化。

    虽然华虹现价估值不低，现价市盈率高达 79.2倍，但主因是去年盈利大跌近四成所致，今年首季已大幅反弹，营收同比升 50.3%，盈利更是飙升 6.6倍，集团预测市盈率处于 44.4倍合理水平，值得投资者逢低买入。

    医疗器械股沛嘉医疗

    沛嘉医疗-B（SEHK9996）专注的范畴有两个，一是管瓣膜治疗医疗器械 TAVR ，二是神经介入手术医疗器械，两个领域的技术壁垒都甚高，加上手术医疗器械业务承受的政策风险较低，是中线投资的不俗选择。

    国产医疗器械是高成长赛道，预计 2019年-2025年会以复合增长率 73.2%高速膨胀，但届时市场渗透率预料仍仅止 4.7%，反映市场空间庞大。而且目前国内拥有TAVR临床经验的企业亦屈指可数，市场竞争不算剧烈。沛嘉更是具有较高的产品竞争力。

    集团自主研发的第二代产品 TaurusElite，是国内获批的最新可回收经导管主动脉瓣系统。产品仍使用牛心包材料做为瓣叶，具有较强的径向支撑力和顺应性，以应对中国高钙化高二叶瓣比例等病变挑战。

    具备更精进的输送系统设计，兼备良好的轴向刚性和过弓柔顺性，可回收性能表现亦可圈可点，可多次原位回收，高节段释放仍可回收，回收后可重新跨瓣等优势，得到业界临床机构研究者的高度认可。产品经导管主动脉瓣系统在提高TAVR手术安全性的，有望缩短术者学习曲线，助力加速TAVR术式的推广普及，以惠及更多患者。

    而且有别于业内启明（SEHK2500）和心通（SEHK2160）只聚焦于心脏瓣膜，沛嘉拥有产品管线要丰富得多，10个心脏及16个神经血管产品，按商业化产品及处于临床试验阶段在研产品的合计数量计算，沛嘉在国企当中排名第一，也是国内首家将栓塞弹簧圈产品商业化的国内企业。

市值（亿港元）	2020年营收（亿人民币）	营收同比增长（%）	毛利率（%）
启明	213.01	2.76	18.3	82.3
沛嘉	210.02	0.39	106.7	65.3
心通	277.58	1.04	383.4	43.7

    年内行业有「杀估值」现象，不过沛嘉市值一直比启明及心通低，下行空间有限，反观两者就从高位回落逾三成，目前市值仍高于沛嘉。而沛嘉的第三代产品Taurus NXT 目前已完成动物研究并已启动临牀试验，产品拥有全球创新的抗钙化（非戊二醛处理）和冻干技术。

    虽然集团2020年度亏损更扩大至20.69亿元人民币，但产品频频推出反映业务进入收成期，意味着集团脱B可期，值得投资者收集并中长线持有。