价值重估行情或刚刚开启

　　A股市场即将迎来半年度行情收官，记者注意到，至截稿时，银行(中信)指数年内微涨2.04%，在30个中信行业板块中排在第14位。值得一提的是，在“中特估”概念催化下，年内国有行板块表现亮眼，中国银行、农业银行、交通银行、中信银行涨幅都在20%以上。但与此，也有不少银行股出现较大跌幅，其中，兰州银行以超20%的跌幅垫底，宁波银行、成都银行、南京银行、苏州银行跌幅也都在10%以上。

　　展望下半年，记者发现券商机构普遍认为目前银行股整体估值仍处于较低位置，预计下半年随着息差企稳等因素好转，上市银行的营业收入和净利润同比增速都将有所回升，价值重估行情或刚刚开启。

　　银行股年内走势“一波三折”

　　回顾银行股年内整体走势，可以用“一波三折”来形容。年初至1月末，在托底政策刺激和经济企稳向好预期带动下，银行股延续了去年11月以来的估值修复行情，整体上涨超4%;2月至3月末，受前期涨幅较多，叠加经济复苏不及预期、资金流出等因素影响，板块出现整体回调，跌逾7%;4月初至5月上旬，“中特估”行情蔓延至银行股，带动银行板块上涨13%，中行、农行、交行等国有大行和中信银行涨幅明显;5月中旬至今，因经济预期走弱，叠加城投等风险因素，板块再现回调，跌幅约6%。

　　“银行板块行情‘一波三折’背后反映了市场对宏观经济预期的波动。”国盛证券银行业分析师马婷婷指出，未来主要关注宏观政策变化，包括进一步稳增长、扩内需的刺激政策落地(如地产需求端政策边际放松、刺激消费进一步加码等)，有望对板块形成正向催化。

　　从个体走势看，今年上半年最突出的特征就是大行和中小行的表现分化。数据显示，今年上半年两类银行表现较好，一类是低估值、高股息、与央国企价值修复相关的国有大行和中信银行，另一类是存在风险出清改善预期的个股，如民生银行、华夏银行、渝农商行、北京银行等。相比之下，与经济预期强相关的传统机构重仓股如宁波银行回调明显，年初至今跌幅超18%。

　　“展望下半年经济形势的不确定性仍然存在，但考虑到当前上市银行估值隐含着地产和经济的足够悲观预期，我们认为可以对银行股积极一些。”东方证券分析师武凯祥指出。

　　息差降幅有望边际减缓

　　息差的大幅收窄被认为是商业银行营业收入和净利润走低最直接的原因。招商证券统计显示，今年一季度商业银行净息差仅1.74%，同比下降了23BP，较去年四季度下降了17BP，受此影响，A股上市银行整体一季度营业收入增速仅1.41%，归母净利润增速2.37%，为近年来的低位。其中，国有大行收窄幅度最大，1.69%的净息差，较去年四季度下降了21BP;是股份行，净息差1.83%，收窄16BP;城商行降幅较小，净息差1.63%，仅收窄4BP。“由于大行按揭贷款占比较高，后续或持续面临提前还贷的影响。”招商银行分析师廖志明预计全年A股上市银行整体盈利增速或在3%左右，增速将为2015年以来较低水平。

　　那么，息差在到达历史低位之后还会更低吗?中信证券银行业首席分析师肖斐斐在银行业下半年投资策略报告中指出，银行净息差的下行是资产端与负债端共同拉低所致，预计息差下降仍有惯性，但她也指出，“二季度之后，正向因素缓慢发力，息差下行趋势有望逐步收窄。综合资产、负债两端来看资产端，存量重定价影响减弱，新发放贷款定价走稳;负债端，存款成本节约效应持续释放，同业负债寻求量价平衡。整体而言，后续利率等相关政策将是息差走势的关键变量。”

　　东莞证券分析师卢立亭也指出，当前经济持续恢复，稳增长政策效果显现，市场信心和国内需求逐步回升，支撑净息差平稳运行的积极因素增多，“一季度贷款利率重定价后，净息差下滑幅度最大的阶段已经过去，行业净息差降幅有望边际放缓。”

　　银行板块配置正当时

　　尽管面临疫情的冲击，但银行不良率持续下降的趋势一直在持续。海通证券统计显示，截至今年一季度末，银行不良率已经连续10个季度下降。“如果2023全年不良率继续下降，我们认为市场对银行板块的价值重估可能开启。”海通证券分析师孙婷表示，随着三年疫情冲击结束和息差下降的“靴子落地”，在政策优化下，银行估值中枢有望向上修复。“目前银行PE/PB仍处在历史较低位置，股息率处于较高位置，投资价值凸显。下半年可以聚焦中报/三季报的财报季机会;经济工作相关会议若围绕稳增长主题，也可能是潜在利好。”

　　另有数据显示，截至一季度末，主动型公募基金持仓银行股的比例为2.13%，仅高于2016年2.03%的历史最低值。据此，安信证券分析师李双表示考虑到银行估值、机构持仓都已经到了较低历史分位数水平，对银行股可以积极一些。具体而言，他建议进行哑铃型配置策略，即“短期重视‘中特估’、高股息的低位股，以邮储银行为代表的国有大行;中长期聚焦经济复苏的弹性股，如招商银行、平安银行、宁波银行。”

　　平安证券银行业首席分析师袁喆奇也表示考虑到当前银行板块仅0.58倍的静态PB，15.3%的对应隐含不良率，安全边际依然较高。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复或将成为推动板块盈利回升的催化剂，维持银行板块“强于大市”的评级。“长期来看，我们认为区域型银行α行情仍将继续演绎，盈利能力与成长性突出的个体依然值得市场关注，我们从盈利能力、成长性、资产质量等维度对区域性银行进行全方位的比较，建议关注宁波银行、长沙银行、苏州银行、江苏银行、常熟银行等优质龙头。”