保险股估值持续修复

　　近日，A股五大上市险企今年上半年保费收入情况均已披露完毕。据记者统计，中国人保、中国人寿寿险公司、中国平安、中国太保、新华保险今年上半年共揽收保费约1.71万亿元，同比增长约7.5%。

　　整体看，上半年，居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，带动增额终身寿产品销售上涨，上市险企寿险保费得以实现快速增长。财险“老三家”保费延续稳增长势头，车险“二次综改”加剧行业竞争，但头部险企凭借规模效应及成本管控能力保持强势地位。多家券商表示，看好保险负债端拐点确立后的估值修复空间，叠加投资端改善以及新会计准则落地，险企净利润出现大幅增长，估值有望同步提振。

　　寿险：利率下调拉动保费快速增长

　　从已披露的上半年保费数据来看，A股五大上市险企前6个月保费收入均保持正增长势头。其中，中国人寿寿险公司原保费总额位居第一，其上半年累计原保险保费收入约4702亿元，同比增长6.9%。中国人保上半年实现原保费收入4134.78亿元，同比增长9.1%，保费增速第一。中国平安、中国太保和新华保险分别实现原保费收入4598.48亿元、2600.15亿元和1078.51亿元，同比分别增长7.2%、7.9%和5.1%。

　　就上市险企寿险业务板块来看，5家寿险公司2023年上半年合计实现原保费收入约1.1万亿元，同比增长7%。除中国人寿寿险公司、新华保险实现良好保费增速外，人保寿险保费收入788.13亿元，同比增长9.4%，增速最高；平安人寿保费收入2862.48亿元，同比增长8.7%；太保寿险保费收入1550.67亿元，同比增长4.0%。

　　根据中期保费收入公告，上市险企的新业务保费表现亮眼。例如，人保寿险上半年的期交首年保费收入为216.3亿元，同比大增49.9%；太保寿险个人客户代理人渠道的新保业务保费为194.39亿元，实现31.9%的同比增速。

　　业内人士普遍认为，上半年寿险业保费收入出现快速增长，主要受到两大因素推动：一方面，受利率下行影响，特别是近期部分银行下调存款利率，推动居民保险储蓄需求持续旺盛；另一方面，在监管部门引导人身险产品预定利率下调的预期下，增额终身寿险经历了一波炒停售热潮，储蓄型保险产品需求集中释放推动保费收入增长。

　　山西证券分析师崔晓雁认为，寿险保费增长主要源于储蓄型保险业务的扩张，尤其是以增额终身寿险为代表的产品的热销。根据中国人民银行发布的《2023年第二季度城镇储户问卷调查报告》，二季度我国居民的当期收入感受指数、未来收入信心指数、对房价上涨的预期均有所下滑，这使得居民的投资行为更加保守。储蓄险产品凭借其稀缺的确定性收益满足了居民的需求，故而保费增长较快。

　　在人身险预定利率降到3.0%后，业界依然对保费增长保持乐观态度。“即使预定利率下调至3.0%，储蓄型保险产品的优良属性还是难以被其他金融产品替代。因此，预定利率下调可能会导致保费增长的短期波动，但这不会终结保险负债端改善的中长期趋势。”崔晓雁表示。

　　长城人寿总经理王玉改认为，保险产品负债成本的下降在短期内可能因为潜在客户的过度消耗影响市场，但中期来看，与金融产品的比较优势仍利好保险市场，长期来看则有利于人身险公司的资本、利润管理修复。

　　财产险：车险二次综改提升行业集中度

　　2023年上半年，上市险企财险保费收入表现分化。财险“老三家”共实现原保费收入5600.14亿元，同比增长8.7%。人保财险、平安产险与太保产险前6个月保费收入分别为3009.3亿元、1541.36亿元和1049.48亿元，同比分别增长8.8%、5%和14.3%。财险保费收入分化主要源于非车险业务策略上的差异，部分险企通过放缓亏损业务增速来优化业务结构。

　　车险“二次综改”自2023年4月拉开序幕后，各地分批启用最新的商业车险自主定价系数，头部险企车险业务种类较多，系数均值管理难度较低，可以凭借更低的自主定价系数开展更多的优质家用车业务，车险行业集中度进一步提升。2023年上半年，人保财险、平安产险和太保产险的车险业务原保费收入同比分别增长5.5%、6.1%和5.4%，保费增速趋于一致。

　　多家券商研究报告分析认为，随着汽车出行逐渐恢复正常，车险赔付率增加，预计财险公司整体综合成本率有所抬升，业绩略有承压，但头部险企有望在精细化管理的红利释放下，保持较好的承保盈利水平。展望下半年，在监管部门引导和新能源车渗透率提升的趋势下，车均保费或将回升，驱动车险保费增速持续企稳。

　　非车险业务方面，平安产险上半年取得原保费收入406.4亿元，同比增长7.2%；人保财险取得原保费收入1650.31亿元，同比增长11.6%；太保产险非车险保险业务收入541.83亿元，同比增长24.1%。

　　从人保财险披露的具体非车险业务数据来看，其信用保证险、农险及其他险种原保费收入增速较高，分别达21.2%、20.1%和39.6%。东兴证券研报认为，当前财产险发展的长期趋势是向非车倾斜、实现多元化发展。在此背景下，产险公司的核心竞争力主要体现在产品设计和定价、成本控制和业务结构上。产险行业逐渐实现渠道端竞争优化，大型险企握有规模效应下的定价及渠道优势，成本控制能力较强。

　　资产端：保险股持续修复空间被看好

　　保费和经营业绩的出色表现向来是保险板块拉升的催化因素之一。从这个角度而言，基于上半年A股上市险企保费收入的持续回升，保险股估值修复具备可持续动力。

　　中航证券表示，今年5月初以来，保险板块持续震荡走低。长期来看，在负债端，保险产品利率下行的影响已逐步被市场消化，并充分体现在估值中。同时，经济稳增长政策将继续发力，保险产品需求有望改善。在资产端，稳地产政策持续发力，地产对保险投资端的负面影响有限。保险板块当前估值已下跌至0.98倍，位于历史低位，结合中特估投资主线，目前板块配置性价比较高。

　　投资端表现仍是影响保险公司投资价值的重要因素。东兴证券认为，在险企自身资产配置结构不断优化和风控能力持续提升的大趋势下，预计下半年保险公司投资收益率大概率将略优于上半年。同时，在储蓄类产品预定利率即将下行的背景下，险企利差损风险有望降低，内含价值或加速回升，投资端的改善将带动险企在利润和价值层面稳步复苏。

　　“负债端储蓄险的热销使得险企新业务价值(NBV)对投资收益率变动更加敏感，为降低投资收益波动以及缩小资产负债久期缺口，预计险企的资产配置策略将发生三大变化：一是增配久期长、风险低的债券；二是增配高股息、低波动的权益资产；三是增配区位较优、资产质量较优的投资性房地产。”崔晓雁表示。

　　信达证券分析师王舫朝认为，当前保险负债端有望逐步度过“磨底”阶段，渠道人力、新单保费、新业务价值等核心指标持续展现出企稳回升信号。凭借“储蓄”和“保障”两大特性，储蓄型和保障型产品仍有持续同步发力的空间。后续保险板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”。