市场已经具备历史级别的高性价比

　　一、震荡市格局未变，但市场已经具备历史级别的高性价比，困难中更要心向光明中期震荡市格局未变，能够持续改善的线索仍然缺乏可见度；短期市场已经来到历史级别的高性价比区域，微观结构仍有修复空间，微观结构改善后，市场有望迎来超跌反弹。压力客观存在，所以管理层稳定资本市场政策仍有必要持续催化，别低估了政策的决心和力度。

　　推演后续微观结构修复的过程，可能需要经历两个阶段第一阶段稳定资本市场预期的政策加码，直接推动科技成长超跌反弹，相对收益资金仍维持高仓位，净值回升。第二阶段相对收益资金在保护下有序减仓。短期化解微观结构问题后，就是政策信心提升最好的契机，彼时市场风险偏好可能明显修复。

　　二、市场期待的春季行情触发因素正在变化投资者对春季行情设定了很高的前提条件。投资者预期显示投资者进一步期待国内政策落地、经济潜在改善对市场行情的催化，却认为现有政策落地不足以支撑2月市场反弹。投资者发酵经济乐观预期需要政策强刺激兑现，部分投资者对政策兑现的信心不足，春季行情的有效展开还需积极因素累积。

　　三、2024年基本面的总体格局是“需求侧没弹性，供给侧有压力”，24Q3之前基本面趋势上行方向仍将相对稀缺。讨论三个1月春季行情受阻的中期基本面回落预期1）需求侧没弹性，市场期待的强刺激暂未兑现。2）供给仍在释放，一级市场前期过度投融资形成额外压力。3）出海2024年逻辑本就不易扩散，全球大选年短期重要节点扰动加剧。展望中期，2025年供需格局大概率边际改善。24Q3之前，市场可能总体仍是震荡格局。24Q4当基本面预期向2025年切换的阶段，市场中枢可能逐步抬升。

　　四、春季行情有效展开仍需耐心等待，我们提示政策信心修复的四个潜在线索

　　1）稳定资本市场预期的政策持续催化，短期微观结构问题逐步化解；2）央行强调“中美货币政策差异趋于收敛”，货币政策的想象空间已经打开，后续可以期待财政发力辅助宽信用，社融信贷验证和其他经济指标的匹配更好，地方两会汇集的财政发力线索进一步指向中央，关注全国两会财政安排；3）管理层对改革开放的强调；4）中美经贸关系改善进一步催化落地

　　五、市场历史大底复盘牛熊转化，本质上是市场驱动逻辑的切换。市场绝对低点的出现具有一定偶然性，微观结构的改善、利好事件的催化等都有可能成为触发因素。，市场走出底部的过程，需要有效改善的累积，包括基本面关键拐点的验证、改革线索的持续催化，一般而言还有新兴产业的催化。当前市场性价比已经来到历史级别高位，微观结构改善后，市场迎来超跌反弹的难度不大，但目前市场暂时不具备立即走出震荡市格局的线索。

　　六、科技成长是超跌方向，但兑现反弹需要以市场微观结构改善为前提。需求、供给、出海、科技创新的投资机会都不容易扩散的背景下，中期无风险利率下行，高股息可能继续跑赢相对收益。继续强调稳态高股息和动态高股息的推荐。

　　科技成长是超跌方向，但兑现反弹需要以微观结构改善为前提。中期需求、供给、出海、科技创新的投资机会都不容易扩散的背景下，高股息将中期受益于无风险利率下行。我们继续强调稳态高股息(稳定分红预期不易受到基本面周期波动的影响，典型行业包括电力、煤炭、铁路公路、运营商；消费品中可能出现被忽视的稳态高股息，纺织服饰、食品加工、饮料乳品)和动态高股息(股息率由低到高，稳定分红预期从无到有的方向，后续标的挖掘的重点是中游制造)。

　　微观结构问题改善后，科技超跌反弹的推荐方向不变AI应用(华为昇腾，AIPC产业链)、半导体(台积电业绩支持消费电子景气拐点，国内半导体制程最终也会受益)、华为操作系统、机器人、国防军工(航空主机厂)。

　　风险提示1）海外经济衰退超预期，外需回落超预期；2）海外地缘政治冲突；3）国内经济复苏不及预期，房地产后续刺激政策不及预期；4）中游景气行业产能释放竞争加剧；5）部分省市暂未公布完整的政府工作报告，统计不完全可能造成偏误；6）仅部分公司披露年报预告，统计不完全可能造成偏误。