地量之后A股能否开启攻势

近期沪深两市成交额连续收缩，股指如何走出地量行情成为市场的焦点话题。纵观往年股市走势，历次地量行情均伴随着股指的连续回调，而随着股市走出地量行情，股指也迎来反弹。通过梳理历次股市走出地量行情的原因及背景，借鉴历史经验，我们对当下行情进行前瞻。

 

　　为了规避市值波动对股市地量行情的衡量，我们以沪深两市成交额/两市流通市值进行衡量。2005年股改之后，股市出现过4次地量行情，分别在2006年1月、2008年9月、2014年6月和2019年1月。

 

　　股市第一次出现地量行情是在2006年1月。2005年以前，上市公司仅不到1400家，银行等与经济密切相关的一些企业还未上市，市场走势与经济走势呈现不同频状态，2005年股改之后出现转变。年初开始，政策面就进行了印花税下调、险资入市等操作，市场担忧国有股流通对市场流动性产生冲击，股市仍继续回落走出了波谷行情。之后随着股改、汇改的推进，至2006年，上市公司质量得到了明显的提升，市场走基本面逻辑的方向更加确定。在流动性充裕，经济呈现高增长、低通胀的良好局面下，股市交投情绪逐步升温，股市走势也节节攀升。

 

　　股市第二次出现地量行情在2008年9月。2008年金融危机蔓延全球，经济预期下行，市场风险偏好回落，交投情绪逐步走向低迷。2008年9月，恐慌情绪逐步降温，之后4万亿政策出台，结合货币财政政策持续放松，国内经济预期明显回升，以宏观经济景气指数先行指标进行衡量，由2008年9月98点上涨至2009年10月的106点附近。在政策加码、经济预期提振下，股市走出地量交易，指数由低点回升。

 

　　股市第三次出现地量行情在2014年6月。国内经济处于三期叠加阶段，即面临增速换挡期、结构调整阵痛期以及前期政策消化期，市场交易热度相应下滑，股市出现地量交易。随着降准以及全面降息，流动性整体宽裕，再加上2014年新“国九条”公布，股市信心明显得到提振，交投热情回升，股市走出地量行情。

 

 

　　图为股市成交活跃度与沪深300走势对比

 

　　股市第四次出现地量行情在2019年1月。2018年中美贸易摩擦升级，叠加宏观经济政策去杠杆，经济基本面回落，股市偏弱运行，在风险事件影响下，交投热情下降。2019年中美贸易摩擦有缓和趋势，恐慌指数明显下行，叠加国内基本面处于政策宽松阶段，宽信用预期上涨，市场风险偏好回升。

 

　　结合历史来看，股市历次走出地量行情之后大幅反弹，均需要有明显利好入场支撑，而且每一次地量交易回暖，均是在宽松的政策环境下。2008年、2019年股市两次出现由外围因素引发恐慌情绪攀升，交易偏谨慎的情况，随着风险回落，叠加国内政策面支持，交投情绪回暖。2006年交易情绪的回暖是在政策支持下，经济状况回归到优质水平；2014年则是在新“国九条”明显提振股市交易信心的情况下，市场交易情绪攀升。

 

　　综合来看，股市走出地量行情需要政策面的明显支撑、风险事件的缓和及股市信心的提振。当前股市对政策面调整带来的利好有所钝化，预计需要两方面因素提振，其一，力度较大的利好政策出台。如2006年、2008年及2014年，重磅经济政策乃至市场改革可以较快提振市场信心。其二，经济数据的逐步改善。如果出现重磅政策加码，经济预期将快速回升，并提振市场交易情绪，而在相对温和的政策面支持下，预计基本面好转的时间线会拉长，股市中枢上移就相应需要较长时间。

 

　　当下交易的重心在国内，外围因素的变化不足以改变当前的市场情绪。借鉴历史，政策面可以多管齐下，除了地产相关政策，如存量贷款利率的下调等，稳定居民资产收缩压力，提振内需，更加宽松的政策环境以及更加有利于资本市场运行的政策出台，也有助于提升市场交易热情。