商业贸易：与市面上兼卖盲盒的杂货/文具店并不

    在之前的潮玩行业深度研究报告中，我们探讨了潮玩的定义及载体，盲盒玩法如何满足了亚文化小众圈子的“收集癖”，以及盲盒具有的阶段性金融属性，并由国内潮玩行业龙头公司泡泡玛特在港股IPO 看到国内潮玩行业市场空间及增速，国内竞争格局等，分析了公司在行业中的代表性和竞争优势。

    作为市场翘首期待、注定具有高关注度的Z 世代明星企业，泡泡玛特身上具备三重属性由设计IP 引申出的传媒属性，潮流玩具所具备的轻工属性，和开店+机器人商店带来的零售属性；加上其满足的特定需求较难量化，需求端增长和持续性难以估测，带来泡泡玛特的估值难题。

    我们并不否认泡泡玛特的IP 属性和轻工特质，但强调公司的零售属性被大为低估。本篇报告聚焦于描述和泡泡玛特相关的几个问题，阐释为什么我们会更看重其零售属性。

    1、泡泡玛特公司由渠道商起家，发家IP 已小火多年，以渠道能力助其出圈，“推”更大于“创”；

    2、绑定头部设计师的相对优势在销售提成而非固定费用，设计师无形中更倚重强其渠道能力；

    3、同商圈中，泡泡玛特选址、布店、店面服务细节较优，对于强感情溢价产品而言，服务可以降低购买风险；

    4、Sonny Angel 一度展开又终止的合作更是其渠道力的强有效证明；

    5、公司未来重要待验证能力是下沉，核心指标是下沉店店效；

    6、公司产品与当今选秀综艺出身的真人“爱豆”更为接近的是，无内容支撑的爱豆，出道就是为了当偶像，均以零售方式变现。

    整个潮玩行业中较为稀缺的资源是潮玩专营渠道和优质IP 资源，公司属于生产端不垄断的企业，核心竞争力在IP 运营和门店终端，我们强调，公司与市面上兼卖盲盒的杂货/文具店并不在同一圈层对位竞争。

    公司的核心竞争力

    以工业化方式量产艺术品

    以强渠道推广能力实现IP 变现

    持续创造和挖掘新IP 的能力，将优质IP 归集，共同曝光和运营

    保持高频率上新（今年上新频率一至两周）

    国内潮流玩具推广者（每年举办潮玩展会）

    风险提示品牌和设计老化（IP 没有故事和内容支撑，视觉之外的传播效果并不好）、下沉不利、设计师身份政治引发进一步讨论，线下扩张速度较快，固定成本上升快。（华创证券）