纺织服装：主要系公司持续改善供应链管理水平

    INDITEX 公布FY2021Q3 业绩（2021 年8 月-2021 年10 月）。（1）收入：FY21Q3 公司实现营收73.89 亿欧元，同比增加22.09%，较FY19Q3 增加5.56%。公司收入较疫情前略有增长，主要系公司持续改善供应链管理水平。截止三季度末，线下门店已全部恢复运营，FY21Q3 门店数量相比19 年同期减少11%。FY2021H1 实现收入119.36 亿欧元，同比增加48.59%。（2）归母净利润：FY21Q3 公司实现归母净利润12.28 亿欧元，同比增加41.80%，较FY19Q3 增加4.87%。FY2021H1 实现归母净利润12.72 亿欧元，去年同期为-1.95 亿欧元。（3）毛利率：FY21Q3 为60.91%，同比增加0.44pct，较FY19 增加0.14pct。毛利率提升主要系公司严格控制运营费用、提升运营效率，以及受益于门店租金重新谈判。FY2021H1 毛利率为57.9%，同比增加1.7pct。

    （4）营业利润率：FY2021Q3 为21.75%，同比增加2.85pct ，较FY19 增加0.21pct；FY2021H1 为14.1%，同比增加16.6pct。（5）SG&A 费用率：FY2021Q3 为29.40%，同比减少0.55pct，较FY19 增加0.84pct；FY2021H1 为33.51%，同比减少4.16pct.（6）净利率：FY2021Q3 为16.62%，同比增加2.31pct，较FY19减少0.11pct；FY2021H1 为10.7%，同比增加13.1pct。

    门店数量。FY2021Q3 期末公司门店合计6657 家，同比减少540 家，环比FY2021Q2 期末增加76 家。其中FY2021Q3 期末Zara 品牌门店合计1975 家，同比减少130 家，环比FY2021Q2 期末减少4 家。

    资产负债表。（1）现金及等价物（剔除短期投资）：FY2021Q3 期末为87.20 亿欧元，同比增加23.41%。（2）应收账款：FY2021Q3 期末为9.09 亿欧元，同比增加15.50%。（3）应付账款：FY2021Q3 期末为81.04 亿欧元，同比增加18.44%。（4）库存：FY2021Q3 期末为36.5 亿欧元，同比增加19.01%。

    经营效率。（1）经营性现金流：FY2021Q3 为54.31 亿欧元，同比增加62.90%。（2）ROE：FY2021Q3 为8.21%，同比增加2.10pct。

    运营指标。（1）应收账款周转天数：FY2021Q3 为12.07 天，同比减少1.16 天。（2）应付账款周转天数：

    FY2021Q3 为235.14 天，同比减少34.56 天。（3）库存周转天数：FY2021Q3 为111.27 天，同比减少6.40天。

    业绩展望：（1）公司将持续降低资本密集度，提高盈利能力，坚持可持续发展。基于前三季度业绩，公司预计FY2021 毛利率约为57.5%（±50bps）。（2）公司将持续整合线上线下店，加大线上渠道建设，公司预计FY2021线上渠道收入占比约为25%。

    风险提示。全球疫情不确定性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险；业务高度竞争性风险。（广发证券）