航空行业：复苏趋势确定 关注逆向时机

　　2021年回顾：疫情反复，旺季消失

　　2021年国内疫情反复，春运、暑运、十一黄金周消失，行业将再现明显亏损。其中，阶段性的基本面超预期值得关注——Q2传统淡季扭亏，7月中旬短暂旺季盈利，均初步验证国内大循环盈利恢复逻辑。

　　中期视角：复苏趋势下的“双重逻辑”

　　若国际放开，国际与国内市场均将重归供需均衡，航司将恢复盈利能力，甚至好于疫情前；若国内大循环，国内市场以往真实盈利能力显著高于市场认知，航司仍有望超预期恢复一定盈利能力。

　　长期视角：运力增速放缓，长期拐点可期

　　疫情未改变航空需求长期增长动能，且空域瓶颈将持续，中国航空业长期供需向好。预计十四五全行业运力增速将显著放缓，待疫情影响消除，票价上升拐点可期，利润率与ROE上行将超市场预期。

　　投资策略：复苏趋势确定，关注逆向时机

　　疫苗、抗病毒药物及快速检测技术等构筑新冠防治体系，全球疫情得控的确定性提升。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。（国泰君安）