汽车及零部件：9 月终端库存继续温和提升

    行业近况

    银保监会数据显示，19 年9 月，狭义乘用车交强险上牌量为168 万台，同比下降7.2%，环比上升16.4%。1-9 月狭义乘用车上牌量累计为1,467 万台，同比下滑3.5%。

    评论

    国五促销透支影响淡化，国五、国六地区上牌量表现趋同。9 月国五、国六地区交强险上牌数据分别同比-7.3%和-6.9%，二者差距较前两月明显收窄，国六地区逐渐走出前期降价清库带来的透支影响。而省份之间的分化依然存在，其中，一线城市和部分沿海地区改善明显，北京、上海、天津、浙江、福建和广东9 月上牌量同比分别+24.4%/-8.3%/-4.2%/-3.8%/-4.6%/-0.2%，整体表现较好。

    奔驰、宝马保持强劲；大众上牌量同比转正。分品牌来看，豪华车方面，奔驰、宝马保持了市场领先地位，9 月上牌量增速分别达20.7%和12.4%；合资品牌基本延续了前期趋势，主要看点是大众上牌量转正，9 月同比+6.5%。，日系表现最强，本田延续双位数增长，丰田实现正增长，日产和三菱仅低个位数下滑；美系和韩系品牌9 月降幅基本在10-20%之间，福特尚未见回暖（-40%）；欧系品牌表现垫底，除斯柯达外，标致、雪铁龙和菲亚特降幅都达50%。9 月自主品牌整体延续下滑趋势，但品牌之间略存差异，吉利、长安、上汽自主和五菱降幅缩窄至个位数；但长城、传祺同比依然下降17.6%和18.7%；众泰、江淮两大弱势品牌延续前期断崖式降幅。

    9 月终端库存继续温和提升。库存方面，9 月整车厂批发与终端上牌差为22 万台，终端库存持续温和提升，三季度终端库存累计增加55 万台，目前终端库存依然在合理健康水平。分品牌看，上汽系库存整体有所提升，，江淮、长城等自主品牌也进行了补库；而景气度较高的日系和豪华品牌库存反而有所下降。

    估值与建议

    乘用车板块，我们建议关注尾部品牌逐步出清带来的投资机会，看好长安汽车，建议关注东风和长城。零部件板块，三季度受益于下游补库存，业绩降幅整体预计将会收窄，看好细分市场龙头以及估值较低的公司，包括均胜、继峰、华域、敏实、星宇和福耀等。

    风险

    乘用车销量复苏持续低于预期。（中国国际金融股份有限公司）