传媒行业：政策面的逐步适应和边际变好只待时

    传媒行业 19年半年报:我们以统计的 123家 A 股传媒公司作为样本进行分析,2019年上半年传媒行业公司整体营收同比略涨 0.81%,但净利润和扣非归母净利润分别下滑 17.13%和 21.18%,反映在政策及监管趋严的环境下,行业整体盈利能力依旧不容乐观。19H1行业毛利率、净利率、ROE 同比分别下滑 1.0、2.1和 0.7个百分点,销售费用率、管理费用率分别同比提升 0.95、0.46个百分点,19H1行业经营性活动现金流同比上涨 13.5%,相较去年宏观经济去杠杆背景下,行业整体经营压力略有缓解。

    各子板块中仅出版行业盈利同比略有回升,其他子板块中游戏行业利润下滑相对较小(-3.7%),影视行业盈利下滑较为严重。我们认为:1)暑期档《哪吒》等影视爆款内容上线,相关内容公司业绩下半年或将有所改善。2)行业虽然下行,但部分龙头公司仍然获得逆势高增长。3)政策存在一定时滞,营销行业周期性影响无需过度担忧。

    传媒行业 9月研究框架:基本面逐步好转,政策面对行业的负面影响降至最低,期待新变化,未来上市公司对政策的理解将逐步成熟;另一方面我们也看到,目前政策面所有的监管都是集中在和内容舆论相关的领域,在大的产业政策上,比如电影行业的免税政策、给广电的 5G 牌照、4万亿超高清产业计划等都是非常支持的。我们认为政策面的逐步适应和边际变好只待时间确认。财务层面:

    商誉问题逐步消化。我们看好 5G 应用端带来的传媒板块估值提升的机会。我们认为技术是促成传媒牛市的根本原因。技术能改变设备和流量等基础设施,给传媒行业的发展提供高速公路这种基础条件。当前 5G 牌照刚刚下发,而传媒板块整体又处于历史估值底部。我们认为当前时点重点关注 5G 应用端,比如云游戏。

    影视板块:本周(8.26-8.30)申万影视动漫指数上涨 1.04%。本周影视板块涨幅前三分别为:捷成股份(+4.52%)、万达电影(+4.51%)、芒果超媒(+4.20%),跌幅前三分别为:金逸影视(-9.18%)、大晟文化(-4.60%)、横店影视(-4.19%) 。

    个股重点推荐:中国电影、万达电影、华策影视、光线传媒。

    游戏板块:本周(8.26-8.30)WIND 网络游戏指数下跌 1.04%,动漫指数下跌0.62%。原国家新闻出版广电总局官方显示,第六批进口游戏版号已下发,共有12款游戏获批,审批时间为 8月 28日。其中,腾讯《纸境奇缘》《战场女武神》、网易《迷室:往逝》《悠梦》、B 站《满开剧团》等游戏获批。年初至今头部公司重点产品陆续上线对业绩有积极贡献,版号当前仍维持正常发放,行业景气度持续提升。我们认为整体游戏行业进入存量市场,集中度持续提升,具备核心 IP 产品和较强研发能力的公司在未来有望持续受益。关注:吉比特、完美世界、三七互娱、游族网络;云游戏服务商顺网科技、盛天网络。

    海通组合月度走势。海通传媒 8月组合月度上涨 5.14%,申万传媒指数上涨0.34%,沪深 300下跌 0.93%。

    海通传媒 9月组合。完美世界(15%)、吉比特(15%)、顺网科技(15%)、分众传媒(15%)、三七互娱(10%)、中信出版(10%)、星辉娱乐(10%)、华策影视(10%)。

    风险提示:商誉减值风险,游戏等内容政策监管不确定。（海通证券）