高速公路：建议布局股息防守及稳健成长两线条

    结论和投资建议· 政策短期阵痛长期利好,风险可控;行业整体维持稳健增长,建议布局股息防守及稳健成长两线条。

    原因及逻辑· 政策:取消省界收费站,推广ETC应用及货车按车型收费,短痛长好。5月份国务院印发了《深化收费公路制度改革 取消高速公路省界收费站实施方案》,主要推进取消省界收费站,为配合取消省界收费站,要求大力推广ETC应用服务及更改货车收费模式。短期看,九五折推广ETC将影响路费收入,预计对板块利润影响在4%-5%,但此影响为一次性影响,相对风险可控,且长期看,必将降低人工成本并提升通行效率,长期促进行业发展。

    行业:车流稳增长,高速投资改善。高速车流量基于车辆保有量增长及出行频次增加,其中客车占比78%,对经济敏感性低,上半年,受车辆保有量增长及出行频次增加驱动,全国高速车流量52.48亿辆,同比稳增7.44%。建设投资角度看,新《公路法》及《收费条例》征询意见稿明确严控收费公路规模,通行费收入较低地区禁止建设新路,近几年高速平均单公里收入逐年提升,全国高速收支差额逐年收窄,投资回报质量逐步提升原因及逻辑· 股息防守:建议布局粤高速A及宁沪高速。东部沿海省份高速企业现金流良好,具有高分红能力,从股息角度看具有与防守配置价值。其中粤高速我们预计在2019-2020年现金分红比率70%,根据我们此前预测2019年归母净利润15.66亿元,对应8月13日收盘价股息率将达7.2%,具有短期高分红特性。宁沪高速分红政策基于每股分红,分红数额不低于前一年,公司14-18年每股分红分别0.38元/0.40元/0.42元/0.44元/0.46元,线性推测19年每股分红有望达0.48元,对应8月13日收盘价股息率4.7%,具有长期股息稳健性。

    稳健成长:建议关注招商公路及山东高速。招商公路作为市值龙头,背靠招商局布局路产,在股息框架之外具有稳健成长性,基于路产投资利润增速行业领先,18年及19Q1归母净利润分别同比增长16.1%/16.9%,当前19PE仅11倍。山东高速一方面对外投资方向回归路产主业,有望提升投资回报率,另一方面在济青高速改扩建结束后,2020年转固压力降被收入消化,此后有望带来利润大幅提升

    有别于大众的认识 市场认为:今年推广ETC对高速板块利润带来负面影响,不利于板块布局。

    我们认为:对板块投资不需要产生悲观情绪,,此影响风险可控,产生的负面影响相对不算太大,且负面影响在预期内的可控性高;,影响最主要应该在明年开始体现,或有成本管控等一定的弥补措施;,我们长周期看,人工成本势必降低,终将利好行业发展。

    市场认为:高速板块弹性较小仅具有防守性,不适合大盘上行期的投资。

    我们认为:高速板块整体看具有相对稳健性,但板块细拆或单看标的,在投资上攻守兼备。东部沿海高速标的具有高股息特性固然有防守配置特性。但全国布局的高速龙头招商公路具有稳健成长性、利空出尽的山东高速具有估值修复空间,均具有成长进攻布局价值。整个行业看仍然具有攻守兼备的特性。

    风险提示:高速收费折扣进一步加大;货车计费方式转变带来负面影响。（申万宏源）