非银行业：坚守底线思维和逆向思维逻辑 坚守证

    随着中美关系再起风云,市场避险情绪渐浓,非银板块贝塔属性体现明显,估值显著下移。结合后续催化剂(流动性、政策、中报)均存在超预期可能, 当前位置券商具备交易价值,保险具备配置价值。 建议投资者坚守证券保险核心资产,以不变应万变。

    央行二季度货币政策执行报告发布,其中提到灵活运用存款准备金率、 中期借贷便利、 常备借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具保持流动性合理充裕。

    引导市场利率整体下行,疏通货币市场利率向信贷利率的传导,缓解利率约束。

    结合此前年中政治局会议表述,从此前“国内经济存在下行压力”调整为“国内经济下行压力加大” , “六稳”重新出台,“去杠杆”节奏延后。结合总理和金稳委要求“适时适度进行逆周期调节”,可以预期下半年货币政策和流动性将趋于中性偏松,利率水平有望下移,边际上出现变化。

    政策方面, 证监会指导沪深交易所修订出台了《融资融券交易实施细则》,指导交易所进一步扩大两融的交易范围,对两融交易机制做出了较大幅度优化。

    结合此前证金公司决定 8月 8日起,整体下调转融资费率 80bps,通过证券公司融资业务对资本市场提供流动性支持。能够看出证监会同样在通过各方面手段维护资本市场平稳健康发展。 估值方面, 券商指数本月回调超过 8%,估值回落至 1.6XPB。保险指数本月同样出现一定回调。结合后续催化剂(流动性、政策、中报)均存在超预期可能, 我们建议投资者坚守底线思维和逆向思维逻辑,坚守证券保险核心资产,重点关注恐慌超跌带来的交易性机会。

    证券板块受创于中美贸易关系恶化导致的风险偏好降低,但核心催化(流动性、政策)继续向好。 证监会上周五指导沪深交易所修订出台了《融资融券交易实施细则》,对于风控要求(维持担保比例和担保品)标准不再一刀切,各券商根据客户实际情况和业务风控判断自主裁量。两融标的显著扩容,创业板相关标的的纳入有利于丰富相关股票用途,并且提升市场风险偏好。相关措施不仅明显优化两融交易机制,更对中小创潜在质押压力有所缓解,间接引导市场风险偏好提升。同期,证金公司主动降低券商相关融资成本,下调券商转融资费率 80bps,意图通过支持券商融资业务,间接对资本市场提供流动性支持。监管逆周期调节和积极推动券商信用业务发展(加杠杆)均有助于券商估值提升。当前券商指数估值仅 1.6X,高位回落超过 20%,阶段性调整充分。 综上,我们强烈建议投资者重点关注券商破位企稳后的交易性机会。

    保险板块负债、价值持续改善,资产端无惧短期利率下行压力。 二季度上市险企负债端保费销售略低于市场预期,尤其是健康险销售在去年同期高基数背景下同比表现欠佳。但进入三季度,上市险企“ 各显神通” ,通过迭代新产品、修改基本法、加强培训推动等方式促进销售。考虑减税降费对渠道端和产品端的长效影响,公司经营压力有望逐步缓解。 资产端方面,长端利率继续下行阶段预计告一段落,短期利率偏低或对固收类资产再配置和准备金形成压力,考虑权益市场的潜在改善情况和利率的长周期波动,利率最多对保险股价产生扰动,不改变估值中枢稳定和估值切换。考虑保险 EV 每年 15%-20%的稳定、确定增长及当前相对历史中枢偏低的估值状态, 我们建议投资者积极把握因权益市场恐慌和利率恐慌导致股价超跌时的交易性机会,长期配置不动摇。

    个股推荐:

    券商板块:强烈推荐华泰证券(PB 1.47X)等;

    保险板块:强烈推荐中国平安(PEV 1.26X)、中国人寿(PEV 0.88X);

    多元金融:中航资本(PB 1.43X)风险提示:市场大幅波动、交投活跃度低迷、行业政策推进不达预期、保费增长不及预期。（招商证券）