山源电子创业板IPO：行业天花板低、长期业绩增长难以为继，合同负债主要客户高度异常等诸多不寻常指向粉饰报表疑云

在遥远的雷声背后，王庆坨这个被誉为“中国自行车产业基地”的小镇，曾经因共享单车而声名鹊起，如今却悄然失色。曾经的繁荣景象仿佛昨日之事，今日只剩那块孤零零的招牌在风雨中屹立。

历史的轮回总是惊人的相似。就在当下，一家名为山源电子的企业正在试图抓住5G技术的机遇，犹如当年的共享单车重塑自行车行业一样。山源电子以其智能矿山信息通信、供电管控与保障、视觉监控等产品与系统的研发、生产、销售和服务为核心业务，试图在煤炭行业智能化改造的浪潮中占据一席之地。

如同王庆坨的共享单车热潮退去一样，山源电子所面临的行业天花板和市场增长潜力也不容忽视。尽管近年来，随着煤炭行业对智能化改造需求的增加，山源电子的业务取得了一定的增长，但随着行业竞争加剧和市场需求变化的不确定性，其长期业绩增长的前景却并不明朗。加之其下游市场远期增长乏力，更使得其未来业绩难以持续。

山源电子的合同负债主要客户高度集中，这无疑增加了其经营风险。估值之家在其招股书中发现了许多不寻常的指向，让人对其财务报表的真实性产生了疑虑。这一切都使得投资者在决策时不得不更加谨慎。

尽管如此，山源电子仍然试图通过IPO融资来扩大业务规模，提升其矿山智能化设备生产能力、研发能力和资金流动性。投资者在关注其业务增长的也需要密切关注其行业趋势、市场竞争状况以及经营风险等因素。毕竟，历史总是充满了教训和警示。如同王庆坨的自行车业一样，短暂的繁荣之后，可能面临着巨大的风险和挑战。投资者在做出决策时，必须全面考虑各种因素，以确保自己的投资安全。一、抓住机遇，智能转型之路

发行人凭借其独特的产品结构，在5G+智能矿山建设的战略机遇中崭露头角。他们较早推出5G融合通信系统产品，不断拓展客户群体，从而实现了相关产品的收入快速增长。这种增长背后是否可持续，尚需深入探究。

二、全球环保趋势与煤炭行业的变革

自19世纪全球变暖的概念被提出以来，环保理念逐渐深入人心。国际上也通过《京都议定书》和《巴黎协定》等文件，强调了气候变暖与环保的重要性。我国更是提出了“双碳”目标，致力于在2030年实现“碳达峰”，2060年实现“碳中和”。

在这一大背景下，煤炭行业作为高碳排放的化石能源行业，面临着巨大的压力。随着清洁能源如光伏、风电、水电等的崛起，煤炭在我国能源需求结构中的地位逐渐下降。数据显示，从2016年至2022年，清洁能源在我国能源消费中的占比持续上升，而煤炭占比则呈现下滑趋势。

三、煤炭行业的改革与智能煤矿建设

除了外部环保政策的压力，煤炭行业自身也在持续改革中。国务院印发的《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》推动了煤炭行业的供给侧结构性改革。在这一改革浪潮中，5G技术为智能煤矿建设带来了技术可行性。

尽管5G技术为智能煤矿带来了机遇，但由于“双碳”政策和行业自身改革的影响，煤矿数量难以出现大规模增长。这使得发行人的客户整体数量有限，市场规模也相应受限。

四、发行人的业绩与运营效率

随着报告期内的业绩增强，发行人的运营效率也出现显著提升。多项运营指标向行业均值回归。尤其是智能矿山信息通信系统的业绩快速增长，成为发行人报告期业绩增长的主要驱动力。这种增长是否可持续，尚需观察。

假设以发行人2022年智能矿山信息通信系统的销售单价为基准，以预计的煤矿数量为市场规模，计算出发行人能获取的市场规模。但考虑到我国能源结构转型和煤矿供给侧改革的因素，下游市场容量极小，相关项目在下游需求得到满足后，能否持续带来收益，尚存疑问。

五、未来展望与疑虑

发行人的业绩和运营效率提升无疑是一个积极的信号，但未来的持续性尚待观察。随着能源结构的转型和煤矿供给侧改革的深化，下游市场容量有限，发行人是否会面临挑战？运营效率突然大幅提升是管理能力提升还是财技？这些问题尚需时间给出答案。

发行人正处于一个充满机遇与挑战的环境中。未来的路如何走，尚需深入思考和谋划。经过深入分析，估值之家发现了发行人在运营指标方面的一系列异常表现。在报告期间，发行人的多项运营指标与行业均值存在较大差异，但在最近年度却出现了显著的提升或反转，这其中的原因值得深入探讨。

关于人均产值，发行人在报告期内的人均产值增长异常迅猛，从2020年度的74.52万元增长至2022年度的105.37万元，合计提升了42.73%，显示出显著的人效提升。在制造业中，人均产值的增长通常不会无缘无故出现大幅增长，特别是在产品单价没有大幅变化的情况下。虽然发行人的集成类项目单价有所上浮，但这主要是由于项目建设规模变大导致的材料数量增加，而非全线产品价格上涨。发行人的人均产值增长引发了外界的疑虑，其背后是否存在虚增营收以粉饰报表的可能性。

发行人的合同负债主要客户也表现出高度异常。报告期内的合同负债余额在2021年急剧增加后，在2022年出现急剧下滑，反映出在手订单情况的不理想，未来业绩可能堪忧。更令人关注的是，发行人的前五大合同负债中出现了一些异常客户，如梅园华盛。作为一家空壳公司，其作为发行人未来的主要客户之一显然缺乏合理性。

梅园华盛的异常问题远不止于此。其股权结构、失信记录、被强制执行次数等均存在严重问题。更令人担忧的是，其作为发行人合同负债的第一大客户，交易的合理性和可执行性都受到严重质疑。通常，与失信公司交易几乎只能通过第三方回款来完成业绩闭环。而发行人与梅园华盛这种自杀式销售行为，加之金额不小的第三方回款，很难排除发行人存在粉饰报表的可能性。

除了梅园华盛以外，发行人的其他主要合同负债客户的背景也存在问题。例如，合同负债的第二名辽宁瑞华实业集团高新科技有限公司及其实际控制人也存在被执行限制消费令的情况。这些问题客户的存在，进一步削弱了发行人的信誉和未来的业务前景。

估值之家对发行人的运营指标进行了详细对比和分析，发现其人均产值增长、合同负债主要客户等方面存在诸多异常和可疑之处。这些问题引发了外界对发行人运营能力和财务真实性的质疑，需要进一步深入调查和审查。关于税务口径与会计口径研发费用差异及收现比与应收账款周转率背离的观察分析

一、税务口径与会计口径研发费用的深度解读

发行人在创业板上市，展现出卓越的技术创新能力，其中研发投入是其技术实力的核心体现。在研发费用的投入上，发行人完全符合创业板的标准和要求。在税务口径与会计口径的研发费用上，却出现了显著的差异。经过详细的计算与对比，我们发现这种差异主要体现在研发管理人员的薪酬、不动产租赁费和研发使用的不动产维修维护费等方面。这些差异不仅逐年扩大，而且并未在招股书中得到充分的解释。这不仅引发了公众对其报表真实性的质疑，也让人对其研发费用的管理产生了进一步深入了解的渴望。

二、收现比与应收账款周转率背离的困惑

理论上，企业的业绩增长与其收款效率是相辅相成的。发行人的业绩报告显示了一个令人困惑的现象：尽管其业绩持续增长，但其收现比却出现了大幅波动，并与应收账款周转率的变化背道而驰。尤其是在其声称受益于5G+智能矿山建设的红利之际，这种背离现象尤为明显。这种背离现象的背后原因究竟是什么？是否与其报表的真实性以及企业的财务管理策略有关？这引发了市场的广泛关注。尽管发行人试图通过其科技创新和业务升级来实现业绩增长，但这种业绩增长的背后似乎隐藏了一些有待深入探索的问题。这不仅涉及企业绩效的可持续性，更涉及到企业未来在市场中的竞争力和前景。三、 行业的现状与发展趋势对发行人的影响随着全球环保意识的增强和“双碳”目标的推进，煤炭行业的消费占比持续下滑。在这样的背景下，发行人如何抓住机遇和挑战，实现持续稳定的增长？其业务模式是否需要进行调整？其未来的市场定位和发展策略是否需要重新规划？这些问题都需要发行人进行深入的思考和解答。我们也期待监管部门能够持续关注并加强对企业的监管力度，确保市场的公平和公正。四、 结语在科技创新和技术革新的浪潮中，发行人通过其独特的业务模式和技术实力取得了一定的成绩。面对行业的变革和市场的挑战，发行人还需要进一步思考其未来的发展策略和方向。我们也期待发行人能对其存在的疑问和问题给予充分的解答和解释，确保市场的透明度和公正性。让我们共同期待发行人在未来的发展中能够创造更多的辉煌成绩！未来，煤矿企业的5G+智能化需求有望迅速得到满足。在这个过程中，发行人可能会像《红楼梦》里那句“三春过后诸芳尽，各自需寻各自门”所揭示的那样，面临一些挑战与变化。机遇与挑战并存，发行人需要适应并克服这些变化。

尽管如此，在最近的2020年度报告中，发行人的诸多财务指标表现并不理想，明显落后于同行业可比公司均值。令人意外的是，在报告期间，发行人的数据却出现了向同行业均值回归的态势。这种看似突然的转变，引发了人们对数据真实性及背后原因的质疑。

合同中负债的主要客户出现了高度异常的情况，再加上一些其他不寻常的迹象，让人对财务报表的真实性产生了疑虑。发行人要想成功闯关，必须对这些重大异常进行充分解释，消除监管机构和投资者的疑虑。这不仅是对自身实力的考验，也是对透明度和诚信的考验。我们需要看到发行人坦诚面对问题，提供真实、准确的财务信息，以重建投资者信心。如同在迷宫中寻找出路，发行人需要揭开这些疑团的真相，引领投资者走向清晰的未来。