游戏行业：3A游戏IP长线价值凸显 高端游戏研发能

    核心观点

    3A 游戏IP 长线价值凸显，高端游戏研发能力受到关注，或成中国厂商长远布局的重要环节。3A 大作IP 生命力强、周期长，代表游戏制作的最高水准，对其他游戏的发展有着深远影响和全方位启发。全球范围内，高端游戏很大程度上塑造了众多海外重要游戏市场及用户，其所属的主机和PC 游戏市场仍具影响力；国内，中重度玩家的消费升级正在进行。我们认为，高端游戏作为顶级IP 诞生的土壤，其研发能力是构筑游戏厂商护城河的重要一环，对中国厂商推升ARPU 值、布局出海、开发多端市场和寻觅手游新增长点都意义重大。

    海外开发商中小开发商从代工到自研逐步崛起，大型厂商通过并购汇集产能。过去十年中，经历了关闭浪潮后顽强存活的中小型厂商逐步走入玩家视野波兰开发商CD projekt 从代理进口游戏起家，在与大厂的合作中磨练了研发能力，最终推出《巫师》系列并完成了从濒临破产到跻身世界一流的蜕变；加拿大开发商DigitalExtremes 专注射击品类，在众多知名职务作品开发中积累了丰富经验，首部原创作品《Warframe》成为免费网游标杆。大型开发商则通过收购，整合和赋能形成强大竞争力Take To 从电脑游戏起家，通过大规模并购和合作进军主机游戏市场，投资眼光独到，整合品牌和产能资源高效，促成了工作室和产品的双双腾飞，索尼和微软通过与工作室的合作到并购，逐步汇集了世界顶级产能。

    从合作学习到产能内化到品类碰撞，探索新道路。传统3A 厂商产能有限、转型缓慢，为中国厂商提供了合作机会，“合作代工-形成产能-迭代技术-内化为产能”是可行的成长路径；另一方面，中国厂商丰富的F2P 游戏经验有助于三端融合贯通，并能探索全新的商业模式。腾讯、网易等厂商通过投资和组建工作室等方式布局3A 游戏，制作面向全球市场的高端游戏成为出海的重要路径；国内不少厂商和工作室早已开始3A 级项目探索并获得了大量关注，米哈游自研的“国产3A”《原神》主打高质量、高技术表现和主机系游戏轻量化，在海内外获得巨大商业成功，《黑神话悟空》预告片的“出圈”效应也证明了国内3A 市场的潜力。

    投资建议哪些国内的公司有望受益？有高端游戏研发能力的中小开发商，积极投资和布局海外3A 级工作室、出海经验丰富、研发实力强劲的国内游戏公司。可持续关注腾讯控股，在北美和欧洲成立了3A 游戏工作室，投资并购步伐迅速，标的包括Epic 等主流大厂以及Paradox 等3A 游戏开发工作室，现已发布两款试水高端游戏领域的作品；网易，在北美和日本成立了3A 游戏工作室，已投资Bungie、Quantic Dream 等研发能力出众的欧美厂商，并发布了多款在研3A 级游戏；祖龙娱乐，游戏研发代表，已推出多款顶尖技术水准的精品游戏。

    风险提示头部大作开发失败和产能内化缓慢风险、国内政策监管加剧风险、国内主机市场发展不及预期风险。（广发证券）