石化行业：供需严重失衡或致油价继续寻底

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    1）3 月国际油价暴跌，供需严重失衡或致油价继续寻底。受全球新冠疫情蔓延、OPEC+未达成新一轮减产协议、沙特报复性发起价格战等持续利空因素影响，3 月油价呈现大幅下跌走势。在沙俄原油价格战带来供给大幅增加的同时，需求受疫情影响却在急剧萎缩。预计4 月供给增量可能达到400 万桶/日，而需求萎缩在1000-2000 万桶/日。受“供增需减”双重压制，未来一段时间油价不排除继续探底的可能。

    2）低油价成为主导行业盈利的关键，利好行业盈利能力提升。

    油价下降必然带动相关产品价格下降，考虑到油价低于40 美元/桶时国内汽柴油不再调价，以及化工产品处在更为下游环节其降价幅度相对要小（价差扩大），因而当前低油价水平对石化行业而言是一个极为舒适的价格区间，当前低油价有望超越供需成为主导行业的关键因素，预计行业盈利能力将有所提升。

    3）受新冠疫情影响，1-2 月国内成品油产需同比下降10%以上。

    1-2 月，我国原油产量、进口、表观消费量均实现同比4%-5%的增长，预计疫情带来的负面影响将在3-4 月份体现。受疫情影响最为直接的成品油，其产量、表观消费量分别同比下降13.1%、17.6%，为2008 年金融危机以来的最大降幅。

    4）石油化工行业表现落后于整个市场，排名108 个二级子行业的第86 位。年初至今，石油化工行业收益率-14.04%，较全部A股低7.03 个百分点。行业估值（PE（TTM））11.38x，处在历史底部区域，与历史均值相比仍具备50%左右的回归空间。

    投资建议

    持续看好两条投资主线，一是石化行业自身、二是石化下游的轮胎细分行业，都将受益于低油价带来的盈利能力提升。重点推荐卫星石化（ 002648.SZ ）、上海石化（ 600688.SZ ）、玲珑轮胎（601966.SH）。

    风险提示：油价大幅上涨风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。（银河证券）