智能制造：我国智能装备行业需求加速恢复

　　投资要点

　　智能装备上市公司三季度业绩亮眼：2020 年Q1、Q2、Q3 我国A 股申万机械行业单季度营业收入分别同比增长-43.4%、43.7%、44.8%，呈现出加速恢复的趋势；从2020 年Q3 单季度净利润来看，在我们选取的33 家工业机器人和激光装备上市公司中，有20 家实现了正增长，其中13 家同比增长50%以上，18 家同比增速超过2020 年Q2 单季度。

　　目前仍处库存周期上升阶段，预计景气度将持续到2021 年上半年，更长期的趋势需进一步观察：（1）就本轮需求恢复的动因来说，我们认为主要是我国制造业的库存周期上行，2019 年底我们曾判断库存周期见底企稳；2020 年2 月，我们亦曾判断疫情对智能装备行业短期需求有影响，但不会改变周期的走向，需求将在疫情结束后快速反弹；截至目前，各类数据符合我们此前判断；（2）2020 年Q1，我国工业企业产成品库存增速出现过快速的上升，2020 年3 月达到14.9%，主要是由于经济活动受到疫情影响，无法有效消化库存所导致；2020 年Q2 该指标显著回落，乃是受到经济活动逐步恢复的影响；（3）展望中短期，我们认为：目前我国制造业的库存周期，仍处于上升阶段；预计2020 年Q4，我国智能装备的需求仍将持续恢复，但斜率或将放缓；基于我们近期调研上市公司所获得的在手订单情况，我们判断整个2021 年H1仍乐观，尤其2021 年Q1，由于对应了2020 年Q1 的低基数，预计同比增速数据亮眼；对于更长期的趋势，仍有待进一步观察。

　　投资建议：2020 年Q3，我国智能装备行业需求加速恢复，上市公司业绩整体表现亮眼，但也出现了分化。我们认为，短期来看，我国制造业库存周期仍处于上升阶段，智能装备的需求改善仍将持续；长远来看，我国仍处在制造业升级的大浪潮中，工业机器人、激光装备等仍将是成长动力充足、充满投资机会的行业。维持行业“强于大市”的评级，建议关注上市公司中的工业机器人本体制造商埃斯顿、拓斯达，激光装备制造商大族激光、帝尔激光等；建议关注系统集成商江苏北人、克来机电、今天国际、联赢激光等，以及工业机器人核心零部件制造商绿的谐波、激光器制造商锐科激光等。

　　风险提示：（1）竞争日益激烈，毛利率大幅下滑的风险：工业机器人、激光装备虽然是成长性行业，但目前国内的竞争日趋激烈，竞争力不济的厂商可能会面临毛利率大幅下滑的风险。（2）疫情再次爆发的风险：

　　当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对设备行业的需求有负面影响。（3）核心零部件国产替代不及预期的风险：对于工业机器人、激光装备等智能装备来说，核心零部件仍是主要受牵制的环节；虽然目前国内已出现了一批优秀的核心零部件供应商，但整体技术实力仍逊于海外品牌，且海外供应商的产品价格仍有较大下降空间。（平安证券）