国防军工：两大特点推动军工估值体系跨越短期

　　12 月24 日，航空工业发布新闻稿宣布各单位科研生产试飞已进入收官阶段。

　　沈飞：12 月15 日，沈飞提前16 天完成了全年批产试飞任务。2021年沈飞深入落实航空工业“一心、两融、三力、五化”发展战略，聚焦主责主业，全力推进“法治沈飞、数字沈飞、精益沈飞”建设，创新实干、精准施策，年度批产交付数量再创历史新高。

　　昌飞：12 月15 日，昌飞提前16 天完成2021 年批产交付任务，胜利实现年初职代会制定的任务目标，顺利实现“十四五”高质量开局。

　　西飞：12 月22 日，西飞提前9 天完成全年批产试飞任务。2021 年西飞推进效能驱动型计划管控模式，开展生产过程数据治理，灵活应用分析数据；强化生产过程管控能力，生产制造系统抗风险、抗波动能力得到显著提升；探索设备资源柔性化调配机制，实现生产组织资源统筹、过程稳定、灵活高效，实现均衡交付新常态，最终高质量完成全年任务交付。

　　哈飞：12 月24 日，哈飞提前一周完成全年批产试飞任务。2021 年哈飞坚定走高质量发展之路，强化党建引领、聚焦强军主责、加快民机发展、坚持创新驱动，在各业务域广泛开展管理改善和提质增效，型号交付数量创历史新高，企业核心能力和治理水平稳步提升。

　　前三季度，航空工业经济运行稳中有进、进中加快、快中提质，主要效益指标保持快速增长，产品交付实现“2323”高级均衡阶段目标。我们认为，各航空主机厂提前顺利完成全年批产试飞任务表现了航空工业生产科研单位管理改善、提质增效，为“十四五”重要周期实现高质量开局，2022 年行业景气度或进一步提升，基本面持续改善可期。 我们认为“十四五”将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。飞机整机和航空发动机产业正向着产品型号相互协同，双轨驱动，互为牵引的新阶段发展，批产型号列装和在研型号转批产正加速推进，航空子行业或将长期处于较高景气度发展阶段。

　　投资建议：两大特点推动军工估值体系跨越短期性，从短期到对长期价值的反应是军工板块后续的重要机遇。（1）增长持续度/国家长期战略匹配度：

　　军工是标准的长坡厚雪赛道；（2）超预期可能：新型号逐步落地，估值中枢短/中/长期具备持续超预期可能。

　　因此军工行业具备估值中枢维持或提升下的长期持续增长，是标准的长坡厚雪型赛道，因此我们认为同样兼顾增长持续度、国家长期战略匹配度、预期稳定正向扩张等特点的可比方向为同是先进制造业的新能源赛道，如锂电、光伏等方向，我们发现其PEG 普遍在1.5-1.7x 左右，而军工普遍在1xPEG 左右，目前军工估值并未出现明显泡沫化，具备较大空间。

　　关注：

　　1. 航空发动机产业链：产能瓶颈突破和新型号放量带来的供应格局变化机遇，叠加放量、规模效应：航发产业链目前处于阶段为放量早期，特点为下游产能被中上游限制，通过一般配套、重要配套进行外协制造解决瓶颈问题。主机-航发动力。环锻造-中航重机、派克新材、航宇科技；铸造高温合金及关键航发零部件精密制造：钢研高纳、图南股份、航亚科技；变形高温合金-西部超导、抚顺特钢； 钛材型材-宝钛股份。

　　2. 导弹+信息化产业：2021 仅为新型号放量元年。关注元器件企业-航天电器、火炬电子、鸿远电子、振华科技、宏达电子；紫光国微；雷达制导-雷电微力；核-国光电气；

　　3. 国企改革：2022 年是三年国企改革行动的收官之年，建议关注利润增速提升，现金流明显改善，有望受益于国企改革的标的：中航西飞、航天电器、天奥电子、中航沈飞、中航光电、中航机电、中航电子等。

　　风险提示：订单下达和交付不达预期，新装备研制列装不达预期，产能建设进程不达预期，国企改革进程不达预期。（天风证券）