上半年取消发债逾2500亿 信用利差料延续分化

　　27日，多家企业宣布取消债券发行。临近季末，债券取消或推迟发行的现象进一步增多。据统计，今年以来，取消或推迟发行的债券规模已超过2500亿元，其中6月以来就超过了500亿元。业内人士表示，信用环境紧张叠加季节性因素影响，致使近期债券发行难度较大；未来几个月，债券到期和回售规模不小，由此带来的再融资风险依然值得警惕。

　　取消发债现象多发

　　27日，又有多家企业宣布取消债券发行。舟山交投公告称，决定取消公司今年第一期超短融发行，该短融券发行金额6亿元，发行日为6月26日。建湖城投公告称，决定取消公司今年第一期中票发行，该中票发行金额5亿元，发行日为6月22日、25日。江苏沙钢公告称，决定取消今年第二期中票发行，该中票发行金额10亿元，发行日为6月25日至26日。淮北建投公告称，决定取消公司今年第三期中票发行，该中票发行金额5亿元，发行日为6月25日至26日。至于取消发行的原因，这4家企业无一例外地表示“近期市场波动较大”。

　　今年以来，债券发行失败或推迟的情况多发，4月以来这一现象进一步加重。据Wind的统计数据，截至6月26日，今年已有406只债券取消或推迟发行，计划发行规模合计2593.5亿元。其中，4月以来取消或推迟发债的数量和金额分别达到236只/1499.5亿元。二季度取消或推迟发行的债券在数量和金额上都超过了一季度。

　　6月至今，则有75只债券取消或推迟发行，金额超过了500亿元，这当中绝大部分是取消发行。按业内人士的解释，债券取消发行通常是因为未能达到计划募资规模，发行失败。这从相关公告的时点上也看得出来，一般取消发行的公告都是在发行日之后公布，而推迟发行的公告时点则在原定发行日之前。

　　再融资风险继续释放

　　业内人士指出，近期债券取消或推迟发行的现象增多，既有季节性因素影响，更源于融资收紧的大环境。二季度以来，信用违约等负面事件较多，又进一步加重市场风险规避情绪，导致中低等级信用债更加难发。

　　一个突出的现象是，近期中低等级民企债销售难度明显加大，发行失败的案例中低等级、民企债占比很高，而发行成功的债券多为高等级债、国企债。信用债供给结构发生了显著的变化，背后反映的是市场对中低等级债券，尤其是中低等级民企债券的规避情绪。

　　与此，今年信用利差整体走阔，尤其是二季度评级间利差明显拉开。按照中债估值数据来看，上半年只有AAA级中票由于收益率下行幅度大于基准利率（同期限政策性银行债收益率），利差小幅收窄，其他品种信用利差都是扩大的，尤其是AA等级特别明显，各期限整体扩大30-50BP。单看二季度，信用利差评级分化更为显著，AAA级各期限信用利差基本都是收窄的，AA+评级利差扩大了不到10BP，AA级各期限则明显扩大。

　　券商研报指出，目前不光是债券，目前企业各类融资渠道都在收缩。而从债券到期/回售分布来看，今年下半年非金融企业信用债到期和回售总量共3.3万亿元，不低于上半年，其中主体评级在AA及以下等级的信用债到期量大约有5300亿元，回售量大约2900亿元。下半年民企债券到期压力也不小，再融资带来的违约风险释放难言结束。

　　研究机构认为，信用债市场需求弱化及风险偏好下降的趋势难以快速扭转，下半年信用利差分化走势仍将继续，高资质中短期限信用债配置价值良好，低资质债券抄底还为时尚早，但可以逐步开始关注局部错杀机会。