景兴纸业：多方面业务拓展寻求成长突破口

投资要点

　　主营业务持续好转。今年上半年，包装用纸行业借助消费和出口逐步走出低谷，公司箱板纸业务量价齐升，实现了中报业绩的大幅增长。8月份，箱板纸价格继续攀升，目前约4000 元/吨，接近08 年的高点。

　　尽管包装用纸目前景气度较高，但鉴于公司与玖龙、理文等龙头企业相比规模差异较大，公司暂时没有这方面的扩产规划。

　　新生产线四季度开始可产生效益。20 万吨白面牛卡纸生产线于8 月份开始调试，现进入商业运行阶段，预计四季度开始可产生效益。配套的5 万吨多纸种产能的技术改造要待生产线正常运行（即实现保本甚至盈利后）方可实施。预计明年可为公司贡献业绩5000-6000 万元。

　　非定向增发进军生活用纸领域。从行业角度看，中国市场上可再生生活用纸行业集中度较低，发展空间巨大。从公司角度来看，景兴经过多年的生产实践，在工艺上有足够的经验，并且具备废纸造纸的专长。

　　但要培育自主品牌，生活用纸较传统造纸业务的主要区别在于面对终端市场的渠道，公司正着重从这一弱势方面下手，推进项目进程。

　　景特彩业务进展。与中国邮政的合作项目仍在进行，如果成功合作，公司计划全国布点以进行景特彩的推广。公司目前已建立起新的景特彩团队，对经营管理方式进行了优化，在产能有限的情况下明确市场定位，可能采取与三级纸箱厂合作形式专注于提供纸箱原料的生产。

　　该项目还存在不确定性，我们会继续关注公司景特彩业务情况。

　　我们预测公司 10 年、11 年净利润分别为1.2 亿元、1.5 亿元，全面摊薄EPS 分别为0.30 元、0.39 元，维持谨慎增持评级，目标价8 元。