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　　新华医疗 核心业务保持高增长，政策推动有望持续。消毒灭菌设备是公司的核心业务和主要收入来源，主要分为医院消毒灭菌设备和制药用灭菌设备两大块。

　　公司是国内消毒灭菌设备的龙头，具备研发实力强的核心竞争优势，市场龙头地位巩固。政策推动将保证公司灭菌设备持续高景气一方面，基层医疗机构的大规模建设仍在持续，并存在超预期可能，由此将催生医院设备采购的高峰，利好医院消毒灭菌设备；另一方面，即将实施的新版GMP标准严格程度在中国制药史上前所未有，必将掀起一波药企生产改造的高峰，加上新医改推动的药品市场扩容，将推动制药用灭菌设备的采购高峰。考虑到相关政策均具有一定的延续性，我们预计，公司消毒灭菌设备业务在未来3年内将保持30%-40%的高增长。

　　内生产品结构优化创造业绩新增长点。公司正打造受政策推动增长迅速的大输液生产线和医用环保设备两大业务，上半年两项业务销售额分别实现了同比增长75%和29%，将成为公司业绩增长的新引擎。

　　外延并购之路初启，后续或成常态。在淄矿集团入主后，我们考虑到大股东急切做大健康产业的意愿和强大的现金流，认为外延式并购或将成为公司发展主路径之一。2010年上半年公司启动了并购战略，相继收购了上海泰美医疗和淄博众生医药两家医药流通企业，在扩大盈利范围的，进一步提升了终端控制能力，有利于巩固行业龙头的地位。，2009年奖励基金方案的改革新增了对年度资产增值保值率的考核，并购同样符合管理层的利益，为此我们认为公司后续并购仍将持续进行，或将成为一种常态。

　　盈利能力不锈钢价格决定毛利率，期间费用率保持平稳。不锈钢约占公司成本的30%，其他成本相对稳定。不锈钢价格今年相比去年最高涨幅达到20%，未来伴随着经济复苏仍将延续稳步上涨的趋势。对此，公司主要通过两方面来应对成本压力一方面通过提前采购、集中采购来降低采购成本；另一方面公司通过不断推出新型号产品，针对成本变化进行重新定价，从而保持毛利率稳定。

　　偿债能力背靠淄矿集团，偿债能力不成问题。公司2009年流动比例、速动比例和资产负债率在同类上市公司中均处于中等水平，但考虑到背靠资金充裕的大股东淄矿集团，公司的偿债能力是不成问题的。

　　营运能力受益行业景气，营运效率持续提升。公司近3年营运能力(以应收账款周转率和存货周转率为代表)持续提升，主要是因为在政策推动下医药行业进入景气周期，灭菌设备的需求上升；而且随着药厂业绩的改善，货款拖欠现象明显较少。未来随着医药行业景气周期的持续，公司的营运能力有望进一步提升。

　　盈利预测不考虑后续外延式并购的因素，我们预测新华医疗2010-2012年EPS分别为0.47元、0.70元和0.99元。

　　投资评级我们看好公司内生性增长和外延式并购并举的发展战略，在政策利好对公司业绩持续推动的基础上，公司“以灭菌设备为核心，多业务协同发展，打造成为国内医疗器械航母”的宏伟蓝图初显，当前仅仅26亿元左右的总市值无法体现其产业价值。我们维持新华医疗“买入”的投资评级，目标价上调。

　　(湘财证券研究所)