量能枯竭熊途末路 10股有望启动升势

　　新希望世界级农牧企业浮出水面

　　重组酝酿已久，出手则快准狠，置入资产多、管理层激励等都超预期。公司08年即酝酿，今年7 月底突然破壳而出。本次重大资产重组，保留民生银行股权投资，置出乳业及地产等业务，置入山东六和、新希望农牧等集团旗下所有农牧资产，拟定增不超过9.1 亿股，定价8 元/股，注入资产按09 年静态PE 仅11 倍。重组后可解决集团与上市公司同业竞争问题、解决高管层的股权激励问题、真正实现内部整合，提升上市公司盈利能力。

　　重组后形成猪禽两条产业链，围绕“公司＋基地＋农户”、集饲料种畜、屠宰肉制品为一体。置入资产中山东六和集团，是全国最大饲料企业之一、最大鸡肉供应商、世界最大鸭肉供应商，过去5 年销售额增长3 倍，是饲料业中成长最快的公司之一，农牧销售收入是上市公司的6 倍；注入的新希望农牧规模也与上市公司农牧业务规模相当，其中的“美好”火腿肠为中国驰名商标；被置出的乳业盈利不佳，出售的地产业务则与主业不相关。

　　六和集团持续高速增长、饲料行业盈利拐点出现、及整合效应发挥将共同推动未来盈利高增长。我们认为六和集团未来三年复合增长率还可达20%的利润增长、饲料整体运营环境从下半年回暖、饲料业务将按照畜禽两条产业链开始整合。从此次重组程序的保密性、规范性、高效性可以看出，公司管理层决策迅速、执行到位，财务管理系统高效，具备模式复制能力。

　　世界级农牧巨头浮出水面，给予“强烈推荐A”评级。新希望品牌、资金优势和六和的经营管理优势有机结合，公司可跻身国际农牧行业竞争。预计重组后农牧业务销售收入将增5 倍，净利润将增1.6 倍，未来三年EPS 为0.81 元、0.99 元和1.21 元。敬请关注我们后续推出的对各业务详细分析的深度报告。

　　风险提示整合后公司经营管理的融合问题；畜禽疫病对饲料、屠宰的影响。

　　招商证券
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