海普瑞：控制上游 布局制剂

公司主业肝素钠原料药持续保持了高速增长。公司1-9月实现营业收入29.26亿元，同比增长122.68%，实现归属于上市公司股东的净利润9.5亿元，同比增长104.88%，实现EPS2.48元，公司三季度的单季销售收入环比二季度增长了11.8%。

　　设立香港子公司加快国际化进程。8月，公司以自有资金出资500万港币，在香港设立全资子公司，该子公司将促进公司与国际市场的交流合作，及时获取国际市场的最新市场与技术信息，有利于引进国外先进技术和设备，加快公司的国际化进程。

　　设立成都子公司为未来制剂业务布局。9月，公司以自有资金与成都通德药业共同投资在成都设立合资公司，主要生产、销售小容量注射剂和乳剂产品。合资公司注册资本2,000万元。海普瑞占注册资本的49%，成都通德以生产技术和相关资产出资占注册资本的51%。合作方成都通德药业拥有多种制剂产品的生产批文，包括肝素钠注射液、肝素钙注射液、肝素钠乳膏等。本次合作有利于公司发挥技术和质量管理等方面的优势，与合作方实现优势互补，并为未来公司向下游肝素钠制剂业务延伸布局。

　　增资子公司加强对上游肝素钠原材料的控制。10月，公司对子公司成都深瑞进行增资2,750万元，增资完成后仍持有成都深瑞55%的股权。此举是公司为了加快成都深瑞肝素钠原料药和肠衣生产基地的建设进度，确保项目如期投产，以及项目建成后业务的正常运行，尽快为公司提供稳定的原料供应，这将加强公司对于上游肝素钠原材料的控制，继续保持公司在行业中的优势地位。

　　维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价140元。我们预计公司2010年-2011年EPS分别为3.08元和4.23元，由于公司未来几年还将保持较高的增长速度，若按照公司2011年业绩给予30-35倍的PE来估值，则12个月目标价为140元，维持公司“增持-A”的投资评级。