包钢股份：重轨顶梁

公司已经跨入千万吨级产量之列。公司产量在收购集团资产后大幅上升，目前产能已经超过一千万吨。上半年由于受行业景气度影响，产量同比有所降低。但景气度同比仍是升高，上半年扭亏为盈。

　　公司产品结构比较全面，但目前情况下主要靠型材(重轨)和板材盈利。2010年上半年，只有型材(重轨)和板材盈利情况不错。型材(重轨)主要得益于毛利稳定，在行业不景气的时候可以保证利润，而板材是由于上半年、尤其是二季度整个行业景气度不错。

　　与中国铁路物资总公司合资的包钢中铁轨道公司，投产不到一个月已经产生净利润，是未来利润增长的一个亮点。上半年，6月18日，包钢中铁轨道公司500米焊轨生产线工程建成正式投产，为公司增加40万吨有竞争力的产品生产能力。从公司2010年半年度报告看，虽然刚刚投产一个月，但已经产生164万元的净利润，未来盈利看好。包钢中铁轨道有限责任公司是2009年6月公司与中国铁路物资总公司合作成立的公司，双方各出1亿元出资建设焊轨生产线项目，各占50%的股权比例，该长期股权投资将采用权益法核算。这个项目面向我国铁路发展需要，引进国外先进焊接设备，生产能够满足客运专线的500米长钢轨，年生产500米长钢轨40万吨，是国内第一条生产厂内的钢轨焊接生产线，能够为铁道部节省很大一部分钢轨运输、仓储费用，对包钢和中铁公司延伸产业链，发挥各自优势，具有十分重要的意义。

　　下半年公司将有100万吨的产能增加。除了上述的500米焊轨生产线外，公司两座80吨转炉(4号、5号)易地改造为2×150吨转炉工程主厂房土建与钢结构同步展开，预计9月底建成后可使包钢增加炼钢能力70万吨/年。公司φ159㎜无缝管生产线项目于3月17日开工，预计2011年7月热负荷试车，投产后将使包钢新增φ38.0㎜-φ159.0㎜小规格热轧无缝钢管40万吨/年。

　　距离主要消费市场较远是公司一个劣势。由于位置偏远，虽然内蒙古等附近地区经济增幅较高，但公司目前仍有大部分产品销往较远的华北和华东，是公司一个劣势。公司产品每年都能保持一定的出口比例。

　　给予公司“增持”评级。我们对行业的判断是，我们认为在2011年之前，整个钢铁行业都恢复不到中等景气程度以上，主要是投资和房地产不确定，且供给弹性大，机电产品面临增速下滑、贸易纠纷等。但目前由于河北等地因完不成单位GDP能耗而采取了限电等措施，所以我们认为短期内的情况要好于原来预期，但明年可能又要回到正常轨道。我们简单预测公司2010-2011年每股收益为0.11元和0.15元。给予公司“增持”投资评级。