新华百货：塞上江南的一颗明珠

公司在宁夏市场龙头地位稳固

　　银川是新亚欧大陆桥沿线的重要商贸城市，位于“呼-包-银-兰-青经济带”的中心地段，目前，银川进入了历史上最好的发展时期，被国家确定为欧亚大陆桥西陇海兰新经济重点开发城市。银川过去五年社会消费品零售总额和人均可支配收入五年复合增长率分别为17.5%和14.5%，复合增长率居于全国省会城市前列。公司在银川具有绝对龙头地位，2009年公司销售收入占宁夏和银川的社会消费品零售总额分别为11%和20%，具有垄断优势。尽管银川市场进入者将越来越多，但从历史上公司应对市场竞争的能力来看，我们认为无需担心，由于公司具有强大的供应商资源掌控能力和对本地消费者需求的适应能力，公司已经成功击败国芳百盛等竞争对手，在竞争中不断提升市场份额。公司认为只要拥有了市场的定价权，公司在本地市场的垄断地位将很难遇到挑战。

　　进入扩张期，未来将迎来新一轮高增长期

　　公司百货业务今年扩张速度加快，超市和家电业务也加快异地扩张步伐，短期可能对公司盈利造成一定压力，但为未来新一轮高增长奠定了基础。

　　投资建议

　　我们维持 10-12 年的EPS 至1.25、1.57 和2.08 元。我们认为公司在区域市场仍有极大的拓展空间，且公司已加快扩张速度，继续保持区域内垄断地位，公司目前的估值天花板面临突破，2012 年前物美将完成在A 股上市，也有事件催化，我们维持买入评级，调高目标价至45 元，对应11 年28 倍PE。