烟台冰轮：借行业发展契机 享节能环保溢价

研究结论

　　冷链发展规划拉动公司主业持续高增长。减少浪费就是最大的节能环保，，我国出台了冷链发展规划，目标到2015 年冷库容量在880 万吨的基础上增加1000 万吨，行业面临前所未有的发展机遇。公司是我国制冷空调领域的领军企业，必将充分受惠于行业的高增长，我们预计公司主业未来三年年均增速有望超过20%。2.11 33.97 24.70 17.80 12.33

　　公司主业具备拓展节能环保领域潜力。公司的螺杆压缩机具备向地源热泵、海水源热泵、工业流程能量回收、冰蓄冷电网调峰等节能环保领域拓展的潜力。节能环保大幅拓展了公司主业的下游应用领域，打开公司主业未来五年的成长空间。

　　分享节能环保盛宴，实现投资收益大幅增长。节能环保将是我国“十二五”的一个重要核心，公司三大主要参股公司的主导产品均涉足节能环保装备领域，未来五年均将在我国节能环保产业的迅速膨胀中飞速发展，进而给公司带来持续高增长的丰厚回报。

　　烟台现代冰轮重工（参股45%）主营流化床锅炉和余热锅炉，直接受惠于我国的节能环保大趋势，未来三年年均增速有望达到50%以上。

　　烟台顿汉布什工业（参股45%）主营中央空调，在核电、高铁和城轨地铁及其周边商圈等大规模建设的拉动下，未来三年年均增速有望达到30%以上，

　　烟台荏原空调设备（参股40%）主营大型溴化锂机，在工业流程能量回收，以及合同能源管理产业大发展等的拉动下，未来三年年均增速有望达到25%以上。

　　风险因素

　　宏观经济波动影响的不确定性，以及钢材、铜等原材料价格波动影响的不确定性。

　　催化剂

　　“十二五”规划及其相关节能环保扶植政策的推出。

　　估值与投资评级

　　冷链产业发展规划拉动下的主业高速增长与节能环保驱动出来的丰厚投资收益回报，是公司持续高增长的主要驱动因素，我们预计公司未来三年净利润复合增长率为40.21%。鉴于公司的节能环保溢价和投资收益占比较大的折价效应，我们给予公司股价0.8PEG 和32.17 倍PE 估值水平，对应2011 预测EPS 的股价是24.75 元，目前股价低估，评级买入。