小天鹅A：荣事达超预期 提升盈利预测

主要观点

　　荣事达盈利超越市场预期小天鹅向美的增发8483 万股用于收购荣事达洗衣设备69.47%股权日前已经获批，美的集团以小天鹅为平台整合集团洗衣机业务的战略接近完成。注入的荣事达洗衣设备上半年业绩明显超越市场预期，是我们上调盈利预测的主要原因。

　　整合效果持续显现从小天鹅的季报以及荣事达上半年的财务数据看，两公司费用水平均呈现显著下降趋势，显示业务整合之后，运营费用得到明显节约。小天鹅产品也快速进入美的的全国销售网络，带动销售快速增长。我们预计费用率的下降可能会放缓，但渠道共享带来的销售快速增长仍将持续。

　　市场能够持续稳定增长，小天鹅市场份额稳步提升；小天鹅和荣事达上半年销售收入均显著提升，除了整合效应之外，也充分反映了整个市场的快速增长。我们认为在城镇化和产品升级的拉动下，整个洗衣机行业有望实现稳定增长。从市场份额的角度看，美的系上半年已经实现了市场份额的稳步提升，尤其是在三四线以下市场，美的 荣事达市场份额优势明显。 我们相信，作为国内行业最具渠道优势和技术优势的洗衣机制造企业之一，凭借全面的产品组合和进取的定价策略和营销策略，有望超额享受市场的稳步增长

　　盈利预测与投资建议主要由于荣事达部分的业绩显著超越预期，我们上调对小天鹅的盈利预测。 预计整合并表后的小天鹅2010-2012 年的销售收入分别增长193%、33%和34.3%，分别达到128 亿、171 亿元和229 亿元，分别实现EPS 0.83、1.12 和1.45 元； 公司目前21.14 元的股价分别对应2010 年和2011 年业绩的估值水平为25 倍和19 倍，目前市值对应2010 年收入的PS 值仅为0.9。 我们持续看好公司整合荣事达后市场份额与运营效率持续上升的空间，维持对公司买入的投资评级，目标价26 元。