南京银行：高增长仍将延续

贷款规模受限下金融市场业务将迎来发展机遇公司判断明年信贷规模仍将受限，会大力发展金融市场业务。我们判断，尽管信贷供需两旺，不过南京2011年信贷增速可能很难超过今年水平，预计在20-22%左右。作为“债券特色”，凭借在金融市场业务上良好的声誉和健全的牌照，信贷受限背景下债券和同业业务的大力拓展将有望使公司利息收入和手续费收入增速仍快于行业平均。

　　资产质量风险低，融资平台贷款仍有发展空间公司今年以来屡屡实现不良双降。目前公司政府平台贷款中公益性项目仅占5%左右，远低于江苏省金融机构25%的占比，平台贷款中基本没有无现金流覆盖项目。

　　考虑到南京乃至江苏地区政府财政雄厚，未来南京银行仍有继续发放平台贷款的动力。至于巧丽和东恒的不良贷款，由于经营和担保情况良好，我们判断公司拥有在会计上冲回这两笔不良的主动权，未来可以将此看做公司不良贷款的缓冲器。

　　南京银行净息差走势将取决于资产结构调整力度尽管今年三季度单季生息资产收益率回升明显，不过由于公司为匹配长期贷款在当期买入50亿元左右的协议存款，导致三季度息差较二季度基本持平。而今年以来公司净息差不断下滑主要还是因为非贷款类资产增加较快、贷款占比下降所致。由于公司在贷款受限背景下可能将更多注意力放在金融市场业务上，在不考虑升息的情况下，公司息差变化将主要取决于资产结构调整的力度，公司风险偏好的改变可能也是考虑因素之一。我们预计公司在调整资产结构和发展收益率较高的中小企业贷款的双重影响下，2011年净息差可能将基本持平。

　　在信贷受限的冲击下，短期内公司的异地扩张进程不免受到影响，不过我们认为公司的成长故事远没有结束，且公司金融市场业务的快速发展也将弥补短期内公司信贷受限的不利影响。我们预计南京银行2010年、2011年将分别实现EPS0.97元和1.28元(未考虑融资摊薄影响)，同比分别增长50.6%和31.2%。目前公司股价对应2011年动态PE为9.8X，PB为1.76X，维持公司“买入”的投资评级，目标价19元。