保龄宝：需求旺盛产能释放 将现业绩爆发

营销费用增加是利润率下降主因

　　公司2010年加大了营销力度,得益于果葡糖浆和赤藓糖醇业务增长迅猛,销售收入比上年大幅增长了37.16%,净利润却只增长了8.99%。部分原因是由于原材料玉米价格的大幅上涨,使公司的综合毛利率减少了2.18%至19.03%,更主要的原因是公司本年度大幅提高了销售费用,是上年的2.06倍,占营业收入的比重达到了6.04%,由于开拓市场的需要,预计公司未来仍将维持较高的销售费用率。

　　白糖价格维持高位,果葡糖浆量价齐升

　　果葡糖浆对白糖有一定的替代作用,近年来白糖价格不断上涨,预计2010-2011榨季白糖将减产,白糖价格将在高位继续盘升,这导致了公司果葡糖浆需求旺盛,目前果葡糖浆的营收占比已经达到了40.17%,毛利率20.35%,公司2010年末已经提价了10%,如果白糖价格继续上涨,还有继续提价可能。新建5万吨产能将于明年二季度投产,保守估计将增加11年营业收入8750万元,增加毛利3515万元。

　　赤藓糖醇需求旺盛,仍将高速增长

　　赤藓糖醇的品质优于木糖醇且无摄取量限制,主要用于高端产品,目前市场需求旺盛,公司2011年产销量预计可达3000吨以上,是2010年的2倍以上,产能释放的毛利率也在稳步提高,预计11年毛利率25%,可增加营收4900万,增加毛利1240万。

　　低聚果糖将投产,产品结构优化

　　公司是低聚糖领域的先行者,在低聚异麦芽糖领域已经占据了70%的市场份额,低聚异麦芽糖门槛较低,主要用于普通食品,高端产品不能应用,毛利率也只有25%,公司正在建设的1万吨低聚果糖产能已经基本建成,预计今年产能利用率在50%左右,竞争对手量子高科的同类产品毛利率在50%左右,根据我们与公司交流的情况,公司该类产品的毛利率大约在35%,投产后将使公司产品结构得到升级,预计11年销量4000吨,将增加营业收12000万元,增加毛利4200万元。低聚果糖的原材料主要是蔗糖,占成本40%左右,该产品与果葡糖浆形成互补,使公司

　　盈利的稳定性增强。

　　盈利预测

　　随着募集项目的集中投产,预计未来两年公司将保持较高的增长速度,2011年、2012年每股收益0.78元、1.08元,对应市盈率29.3倍、21.08倍,给予增持评级。