宁波港：估值修复空间大

　　集装箱外冷内热，无水港打开高速增长空间

　　受欧债危机影响，2011 年集装箱同比增速从 24.7%回落至 11.60%，归属于上市公司股东净利润增长 12.9%。（1）由于公司在大榭港区属于投资收益，并未在公司主营收入中体现，2011 年基本每股收益维持在 2010 年 0.19 元的水平；（2）宁波港异地“无水港”增速加快，2011年“无水港”完成 21.8万标准箱，同比增长 95%；宁波港集装箱外运量占到浙江省集装箱外运总量的 50％以上，外地企业进出口值占宁波口岸进出口值的比重已超过 60％。我们认为，宁波港受欧债危机的利空影响低于预期，在“无水港”方面存在高速增长的空间。

　　建设成本和维护成本比同类港口低、作业效率为世界第一

　　根据马士基公司对全球 300 多个港口的排名，宁波港 1 万标准箱以上的船作业效率为世界第一， 2011年创造了每小时223.27自然箱的桥吊单机效率世界纪录。“十一五”期间，公司累计投入 5 亿元，积极推进龙门吊“油改电”、集卡“油改气”和船舶接岸电灯节能减排项目，仅 2011 年，公司节能 9000 吨标煤以上，节支 7000 多万元。我们认为，宁波港在成本控制和作业效率方面的优势将保证公司 50%以上的毛利率水平，在全球经济复苏确定后，吞吐量有望实现较大幅度的增长。

　　甬江港区改为商业用地，目前处于规划阶段

　　位于宁波市江北区的甬江港区由于城市发展、及港口运营的需要，将考虑逐步停产，目前公司正在考虑甬江港区的用地规划。在“两江北岸”建设启动、推进城市化进程的背景下，未来五年江北区预计用地需求在 5000 亩以上、但 2011年土地规划面积却同比回落 60%以上，未来土地存在供给缺口（2011 年江北区商品房销售均价达到每平米 1.2 万元以上， 是北仑区的 1.5 至 1.6 倍） 。 我们认为，公司老港区改为商业用地符合宁波市江北区发展规划，预计将成为公司新的利润增长点。

　　建港土地使用税高，政策利好有望降低新建码头建设成本

　　财政部发布公告称，未来对物流企业自有的（包括自用和出租）的大宗商品仓储设施用地，减按所属土地等级适用税额标准的 50%计征城镇土地使用税。考虑到未来港口的码头扩建，土地使用税减半将直接降低新港建设成本。

　　1月份港口数据转暖，但全年大幅增长还要考虑国际环境

　　2012 年 1 月份，宁波港股份有限公司预计完成货物吞吐量 3562 万吨，同比增长10.1%；预计完成集装箱吞吐量 146.6 万标准箱，同比增长 12.1 %。从港口的历史数据来看，1 月份的数据向好，全年吞吐量水平将有所保证；考虑到全球经济疲软、人民币升值导致的小商品出口量回落的影响，2012 年宁波港港口吞吐量将保持 15%左右的增速，稍好于 2011 年的水平。

　　盈利预测与投资建议

　　公司无水港的建设将是未来业绩增长的亮点。目前公司存在三大催化剂甬江港商业用地规划、土地使用税减半，以及宁波港与舟山港的一体化。虽然从地缘角度来看，二者融合是不可逆转的前景，但考虑到区域从属对舟山港和宁波港的整合影响较大，我们暂给予“谨慎推荐”评级，11-13 年 EPS 分别为 0.19、0.23、0.27 元，对应 PE为 13.41、11.37、9.69 倍；与同类公司相比，公司具备较大的估值修复空间。

　　风险提示

　　大盘系统性风险、全球经济大幅回落。