中煤能源：负面因素逐步消化 但尚需等待催化剂

　　公司近况

　　我们参加了中煤能源的反向路演，实地参观了多个煤矿及配套设施并了解了其近期的生产经营情况。我们认为，公司短期业绩相对平淡但有望逐步走出低谷，长期增长前景依然良好。

　　评论

　　平朔东露天煤矿预计9月底投产；华晋分立后王家岭复建进程有望加快。平朔东露天煤矿地质储量20.4亿吨，设计产能2000万吨。预计9月底投产，年内贡献产量200万吨；2012年贡献产量1000万吨以上；2013年达产。而王家岭煤矿设计产能600万吨，远期可达1000万吨。华晋分立后公司与焦煤集团权责更加明确，从而加快复建进程，王家岭煤矿尚需10个月的建设期。

　　长期来看，公司增长有充分的保障。和草沟煤矿(300万吨)、小回沟煤矿(300万吨)、纳林河二号井(800万吨)、母杜柴登矿(600万吨)等有望在2013年前后投产，鄂尔多斯煤化工配套煤矿(2500万吨)有望于2014年投产。，集团尚有中煤进出口(1600万吨)、中煤金海洋(2000万吨)、中煤龙化(240万吨)

　　等资产，前者将在1-2年内，后两者将在3-5年内注入上市公司。

　　产量稳步增长以及现货比例上升将成为短期业绩增长主要动力，但成本控制是决定增长能否兑现的关键。公司前5月商品煤产量同比增长7.9%，随着下半年煤质好转以及东露天投产，全年仍有望增长8%左右。，1Q现货比例达到40%，较2010年全年水平上升10个百分点。公司预计全年成本涨幅在10-12%，但由于原材料、人工、安全成本等大幅增加，成本控制仍有一定压力。

　　盈利预测

　　小幅下调2011、2012年成本和产量预测。将公司2011年成本增幅由8%上调至12%，A/H股盈利分别下调4.1%/4.4%至0.64/0.70元；将2012年产量增速由18.2%下调至14.4%，A/H股盈利分别下调10.9%/11.4%至0.81/0.86元。对应H股6个月目标价下调4.4%至11.5港币。

　　估值与建议

　　估值优势明显、未来增长确定，中长期投资价值正逐步显现。公司2011年A/H股P/E为14.3x/12.2x，分别低于历史中值23%和20%，A股远低于行业中值17.7x，具备明显的估值优势；H股与行业中值相当。尽管短期产量增长有限，但现货价格上涨和现货比例提升仍将确保2011业绩增长。，公司长期增长有充分保障，投资价值正逐步显现，建议适当关注。

　　风险煤矿投产进度慢于预期；成本涨幅高于预期。