东方金钰：翡翠资源稀缺 业绩可调性较大

　　翡翠资源稀缺,公盘价格屡创新高,刺激终端零售价格上涨。翡翠形成的地质条件非常苛刻,特级翡翠尤其稀缺。资源不可再生,高档原材匮乏,缅甸矿区资源已渐枯竭,无替代品合成品和天然优质翡翠相差甚远,带来翡翠保值空间巨大。近几届盘公盘参加人数、成交总价格、拍卖最高单品成交价都屡创新高,刺激零售终端价格上涨。

　　存货以进价计算,价值重估空间巨大。翡翠原料采用个别计价法计价,而且账面价值以进价进算,2000年到2009年,翡翠平均每年涨幅20%,而2010年开始,翡翠价格大幅提升,增速在30-50%左右。2011年1季度库存23.92亿元,预计其中珠宝玉石库存10亿元,估计市场重估价值在15亿元以上,增值50%。

　　多年在边境经营玉石,垄断上游渠道资源。垄断上游拓展下游,公司与缅甸政府建立了良好关系,在翡翠原料采购上拥有极大优势。对高档毛料进行扫盘,成为议价的核心竞争力。以玉石毛料批发业务为主,将赌石风险往下游转移,以获得较稳定的毛利收益。

　　从采购到销售拥有完整业务链条。上游毛料采购到玉石设计加工到销售,公司拥有完整的业务链条,对于中低档品,减少中间流转环节使得终端价格更有竞争力;对于高档品,直接掌握上游原料拥有定价权。

　　风险提示。毛料按件销售带来业绩巨大的波动性和可调性。翡翠价格下行风险。

　　盈利预测。考虑公司业绩有较大可调性,中性预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.80元及1.12元。估值方面2011年对应40XPE,合理价位22元,给予“增持”评级。