农业银行：农行已经今非昔比

　　公司近况

　　我们参加了农行上海数据中心，并调研了四川分行、绵阳分行，走访了县域客户，参观了惠农卡助农取现服务。五年前我们曾经调研过农行四川分行，五年后感受最深的就是农行今非昔比，进步明显。

　　评论

　　农行信息技术能力显著提升。2008年农行完成了全国数据大集中，是全球最大的银行IT服务平台。信息技术能力虽然较工行还有差距，但在四大行中位居前列。

　　县域业务发展战略清晰，提高市场竞争地位。2006年县域业务发展还处于探索阶段，而县域业务成为清晰的战略定位。感受最深的是，(1)农行基层员工的士气比5年前有很大变化；(2)农行在四川的市场份额过去五年内超越了建行，市场地位提高。

　　县域存款优势更加明显。人均可支配收入的快速增长、转移支付的大幅提高、投资渠道狭窄是县域地区存款增速快而且较为稳定的重要原因。通过参观惠农卡助农取现服务，我们认为农行能够找到低成本服务县域客户、锁定储蓄存款的方式。

　　中间业务发展空间广阔。2010年四川分行中间业务收入占比约为13.9%，2011年1季度提高到18.2%。凭借分销渠道和客户基础，四川分行在人民币结算、保险代理方面占据领先地位，而投资银行业务、现金管理业务成为新的增长点。

　　估值与建议

　　调研验证了两个观点(1)农行县域地区的吸存能力在流动性紧缩的背景下价值大幅提升；(2)农行基本面与工行、建行的差距正在缩小。在产业转移和城乡统筹发展的大背景下，农行网络价值正在进一步显现。农行A股当前股价对应7.1倍2011年市盈率和1.4倍2011年市净率，如果宏观经济进入平稳状态，股价具备两年内上涨100%的潜力，维持“推荐”评级。