恒瑞医药：具战略价值的投资品种

    手术用药保持高增长，带动整体收入增速 

    恒瑞最大类别的产品是抗肿瘤药物。近年由于规模扩大，以及为维持价格体系放弃一些市场，抗肿瘤药物的增速有所下滑。第二大类产品手术用药保持高增长，带动公司整体收入增速。  

    肿瘤药销售努力维护价格体系，等待新的重磅品种 

    部分抗肿瘤产品销售受到招标降价的困扰，恒瑞暂时放弃某些小市场以维护其价格体系，长期来看应有利。我们预计，随着替吉奥的放量销售、阿帕替尼等仿创大品种获批上市，13年之后抗肿瘤大类的销售增速可能有所提升。

    研发替尼类进展顺利，新申报高血压潜力品种 

    研发进展顺利法米替尼4月提交补充申请。阿帕替尼四个适应症临床试验分头推进，我们预计肺癌适应症将在今年提交材料申报生产，胃癌适应症去年申报了绿色通道，正在三期临床。假以时日，我们预计阿帕替尼销售可能达到5-10亿元。，今年公司申报两个复方降压药的临床试验（缬沙坦氨氯地平片、奥美沙坦酯氨氯地平片），具备成为重磅产品的潜质。  

    估值目标价32.3元，上调评级至“买入” 

    我们认为公司多年注重研发投入，未来产品丰富，发展方向清晰，是具战略价值的投资品种；随着重要仿创产品如阿帕替呢的临床研究顺利推进，公司的投资价值日益凸显。我们预测12-14年EPS 0.92/1.11/1.37元(原1.11/1.31/1.53元)。根据瑞银VCAM（WACC为6.9%）得到目标价32.3元，上调评级至“买入”（原“中性”）。