被三大实力机构强力推荐的2只超牛

　　宁波银行季报点评:存贷款开局良好,资产结构调整加快

　　浙商证券

　　投资要点:

　　事件

　　宁波银行于2012年4月25日晚间发布2012一季报,公司2012年一季度实现营业收入24.03亿元,同比增长42.09%;净利润10.34亿元,同比增长26.83%。基本EPS 为0.36元。一季末末资产总额为2656亿元,比年初增长1.94%;存款余额1894亿元,比年初增长7.16%;贷款余额1304亿元,比年初增长6.22%。

　　存贷款增长开局良好,净息差稳中有升 2012年一季度宁波银行存款、贷款分别实现7.16%、6.22%的增幅,均高于行业平均水平,开局良好。其中,贷款余额同比增长21.46%,而贷款利息收入则大幅增长48.94%,可见贷款利率的上升对收入的提高贡献显著。经估算,一季度贷款平均收益率在8.50%左右,与2011年四季度的贷款收益率持平,比2011年全年贷款收益率高出1-2个百分点。从净息差上看,一季度约为3.23%,比2011年四季度略有上升,主要是由于部分同业资产占比的收缩。

　　资产结构调整,资本消耗加快

　　2011年末,公司配置了大量的同业存放资产,占总资产比例达到15%, 明显高于历史正常水平。我们认为这一配置为短暂行为,公司2012一季度开始对部分资产结构进行了调整。与年初相比,一季度末同业存放减少132亿元, 可供出售金融资产增加105亿元,贷款也在增长。由于资产类别的风险权重不同,使加权风险资产净额增长9.12%,从而使资本有所消耗。截止一季度末,公司资本充足率、核心资本充足率分别为14.84%、11.85%,比2011年末分别下降0.52、0.32个百分点,降幅较为明显。

　　维持增持评级

　　我们小幅上调宁波银行2012年每股收益至1.33元。宁波银行股价4月25日收于10.77元,对应2011年、2012年PE 分别为9.53倍、8.13倍,维持增持评级。

　　宁波银行:净息差已达高位,资产质量有待周期考验

　　中银国际证券

　　宁波银行由于其市场化的经营风格和中小企业为主的客户构成,对经济周期相比其他银行更为敏感。在2011年和2012年1季度,宁波银行的净息差和非息业务均取得了优异的表现,但投资者对经济下滑的担忧将阻碍其股价表现。目前宁波银行的估值相比其它银行尚无明显吸引力,我们将目标价格由原先的9.70元上调至10.21元,但维持持有评级不变。

　　支撑评级的要点 宁波银行2011年实现净利润32.54亿元,同比增长40.1%,与其之前发布的业绩快报一致。2012年1季度实现净利润10.34亿元,同比增长26.9%,高于我们的预测,这主要是由于其同业业务规模压缩幅度小于我们的预期。

　　宁波银行在同业业务上保持了较为灵活的策略,从而导致其同业业务规模呈现较大波动。受此影响,尽管存贷款增长迅速,但宁波银行2011年末总资产余额相比年初下降了1%,2012年1季度总资产规模相比年初仅增长1.9%。

　　宁波银行的净息差由2011年3季度的3.00%上升至4季度的3.23%,随后在2012年1季度略微回落至3.20%。从存贷利差来看,2012年1季度,宁波银行的贷款收益率已经达到7.47%,但平均存款成本也快速上升至2.18%,导致其2012年1季度的存贷利差相比2011年3季度反而缩小了3个基点。

　　2011年宁波银行手续费净收入同比增长47%,其中,担保承诺,咨询顾问和代理业务手续费增长是主要驱动因素。2012年1季度手续费收入同比增长42%,依然保持了较高增速。

　　宁波银行的资产质量对经济周期较为敏感,从2010年3季度开始,其不良贷款余额基本呈现逐季上升的趋势。2011年末,宁波银行的不良贷款余额由3季度末的7.77亿元上升至8.32亿元,2012年1季度末则进一步上升至8.92亿元。目前宁波银行的资产质量仍然处于健康水平,但在经济增速下滑和经济结构调整的背景下,宁波银行未来承受的资产质量压力相比其他银行相对更大,这将对其股价表现构成压力。

　　评级面临的主要风险 宏观经济下滑程度超过预期,银行业的资产质量迅速恶化。

　　估值 宁波银行目前的估值约相当于1.42倍2012年市净率,或8.23倍2012年市盈率。由于近期市场对金融改革概念的炒作,宁波银行的股价表现相对较好,但从基本面来看,目前宁波银行的估值水平相比其他银行尚无明显吸引力。我们上调了对宁波银行资产增速和净息差的假设,将2012年和2013年的每股收益由之前的1.16元和1.20元分别上调至1.31元和1.34元,将目标价格由之前的9.70元上调至10.21元,维持持有评级不变