江中药业：业务看点在下半年

　　收入快速增长,主业增速超预期。2012年一季度公司实现收入8.57亿元,同比增长61%;实现净利润0.67亿元,同比增长6%;每股收益0.22元。一季度母公司实现收入3.71亿元,同比增长26%,实现净利润0.79亿元,同比增长42%。公司中成药、保健品主业运行良好,一季度营业费用大幅增长41%,公司加大了子公司宁夏朴卡酒业有限公司的销售及人员投入,致合并报表利润增速低于我们预期。但中成药、保健品主业增速超过我们的预期。

　　分业务来看,中成药保健品业务收入同比增长25%左右,利润增速高于收入增速。1)中成药成本下降,收入利润快速增长。我们预计一季度中成药业务收入同比增长25%左右,毛利率同比上升2个百分点,利润增速快于收入增速;2)保健品业务稳健发展,参灵草快速增长。一季度参灵草销售情况良好,收入同比增长20%;初元由于销售模式转型,收入增速保持平稳。3)积极发展新业务,推开朴卡酒销售。公司一季度在朴卡酒加大了销售和人员投入,计划将该产品推向全国。11年朴卡酒在江西一省销售收入2000万元。4)医药流通业务高速增长。一季度公司医药流通业务收入同比增加2.4亿,增长80-100%。

　　2012年看点在下半年,太子参价格回落和参灵草实现不俗销售,维持买入评级:我们维持2012-2014年每股收益1.09元、1.42元、1.85元,同比增长49%、30%、30%,对应预测市盈率23倍、18倍和14倍。2012下半年太子参产新后价格有望继续回落,参灵草销售主要集中于四季度,公司业务看点在下半年;公司向上发展态势明确,2012年23倍预测市盈率价值低估,维持买入评级。

　　股价上涨催化剂:太子参价格大幅回落;初元和参灵草超预期核心假定风险:原材料价格上涨风险;新品推广风险;