金螳螂：装饰板块龙头 订单饱满

    2011年盈利大幅增长。2011年公司实现营业收入101.5亿元,同比增长53%;

    实现归属于上市公司股东净利润7.3亿元,同比大幅增长8g%;全面摊薄每股收益1.41元,略超预期。除收入大幅增长外,公司盈利高速增长还得益于毛利率提升、费用率和所得税率大幅下降、以及少数股东权益减少。

    2012年一季度业绩延续高增长,上半年业绩预增60%-80%。2012年一季度收入同比增长41%,归属于上市公司股东净利润同比大幅增长72%,盈利增速高于收入增速的主要原因包括:同期所得税率的大幅下降、期间费用率的下降以及少数股东权益的减少。公司一季报中对2012年上半年净利预增幅度为60%-80%,高于市场预期,显示出强劲的增长势头和良好的持续性。

    省外收入占比将持续提升,幕墙收入增长将加快。公司2011年江苏省内、外收入增速分别为37%和70%,省外收入增速显著高于省内,收入占比由2010年的48%提高至53%,预计未来将呈持续提升趋势,成为公司市占率快速提升、收入高速增长的重要动力。公司2011年幕墙收入增长35%,从今年年初公告的大额单体订单情况看,今年幕墙业务订单爆发增长,预计今年收入增速有望加快。

    剩润率提升仍有较多空间。2011年公司毛利率由16.8g%提高至17.05%,期间费用率由4.02%降至2.97%,所得税率由25.75%降至18.00%,收购美瑞德40%股权后少数股东权益占净利比例由4.71%降至0.95%,最终使净利率由5.85%大幅提升至7.22%。尽管如此,预计今年净利率仍有较多提升空间:

    一是今年进入结算周期的项目将继续增加有望推动毛利率将进一步提高;二是规模效应将使管理费用率和销售费用率进一步降低;三是去年再融资后今年财务费用节省将更多;四是所得税率有望继续向15%下调。

    风险因素:订单增长低于预期风险;应收账款风险。

    盈利预测、估值及评级。我们维持2012/2013年EPS为2.25/3.15元的预测,预计2014年EPS为4.20元,2011~2014年CAGR为44%。当前股价42.65元,对应2012/2013/2014年PE分别为19/14/10倍。考虑到公司业绩高成长性和持续性,并结合当前整体市场估值水平,我们认为给予公司2012年25倍估值是合理的,将目标价由46.0元上调至56.2元,维持“买入”评级。