京能热电：盈利两大基石 关注定增进展

　　一季报业绩符合预期:12 年一季度公司实现收入10.28 亿元，同比增26%，净利润0.78亿元，同比增45%，合EPS0.10 元，业绩符合预期。

　　正面:营业收入上升26%，主要源于:(1)去年末电价提升效应全面体现;(2)山西京玉电厂两台30 万k 机组年初投产，装机容量上升1/3，带动发电量增长。

　　投资收益同比大涨235%至4800 万元，占当期净利润的61%。

　　源于参股24%的酸刺沟矿业一季度盈利能力大幅提升，按权益法核算后贡献投资收益显著增加。

　　资产负债率较年初降低3 个百分点至65%。短期借款较年初大幅下降77%，导致负债率回落，公司债务压力有所减轻。

　　负面:财务费用同比攀升73%。主要源于京玉电厂投产后项目借款产生的利息支出停止资本化并开始转入财务费用。

　　发展趋势:石景山热电和酸刺沟煤电一体化项目仍为公司盈利两大基石。公司京科机组供电蒙东，当地需求不足，且没有配套煤矿，盈利亏损的局面预计这两年都难有改观。新投产京玉机组，投产初期费用支出较大，短期盈利能力有限。石景山、酸刺沟煤电一体化项目仍将是公司业绩稳定器，12-13 年将贡献公司业绩85%以上。

　　拟定向增发收购集团煤电资产，业绩贡献仍待观察。公司4 月16 日发布公告，明确透露实际控制人拟将煤电资产注入，而上市公司考虑承接其部分负债。由于本次重组相关论证工作量大，重组方案需要完善和协调，预计整合需要较长时间。且收购标的资产和定价有不确定性，对于收购可能带来的盈利增厚仍待观察。

　　估值与建议:定向增发业绩贡献不明，暂维持“中性”投资评级，预计公司2012、13 年净利润分别为3.2 亿和3.1 亿元，对应EPS0.40 和0.39 元，市盈率22x 和22x，高于行业平均水平。

　　风险:燃煤成本上涨超预期，资产重组事项不确定性。