怡亚通：物流政策刺激+重组预期

    2011年年报业绩略低于预期。2011年公司实现营业收入70.25亿元,较去年同期增长16.05%,归属上市公司股东的净利润为1.35亿元,较去年同期增长2.91%。每股收益为0.16元,略低于我们的预期(我们预期为0.17元)。公司拟每股分配现金股利0.08元,分红比例为50%,股息收益率为1.35%。

    因 IT 低景气度和物流成本压力广度供应链业务量平价升,380平台推动深度供应链业务强劲增长,亏损的产品整合业务逐渐收缩。公司2011年的广度、深度供应链及产品整合业务分别实现收入9、48和12亿元,同比增长22%、55%和-43%。其中,广度供应链业务量因IT 低景气度仅增长4%,高企的物流成本推动费率提升,使得收入仍保持较快增长。深度供应链业务中380平台贡献收入20亿元左右、同比翻倍增长,规模和网络效果逐步显现,毛利率上升了2个百分点。公司主动收缩一直亏损的产品整合业务,其业务量大幅下滑。公司利润增长乏力的主要是因为380平台扩张导致销售费用和管理费用分别大幅增长24%和33%;套保几乎未贡献账面利润也是另一个原因。

    展望 2012,IT 业景气度回升是基础、费用控制是关键,业绩将从二季度开始发力。随着IT 行业的逐渐复苏,预计二季度以后公司广度业务和深度业务中的IT 部分将恢复15%以上的正常增长。预计380平台今年收入仍将有50%以上的增长;且今年公司对380平台的定位是效益优先、兼顾扩张,非常有可能实现盈利。随着380平台的网络建设已初见成效,公司将更有力地控制三费;

    就目前2%的营业利润率而言,管理费用率下降1个点即营业利润增长50%,其弹性之大可见一斑。预计一季度公司业绩仍将以平稳为主,业务量和利润的快速增长将从二季度开始,环比能够看到盈利的逐渐改善。

    维持盈利预测与增持评级。我们维持对公司2012-13年的每股盈利预测0.27和0.4元,未来有可能随着公司每季度业绩的确认继续进一步的上调。除此之外,我们在过去的多次行业报告中提到2012年将是物流行业的政策落实之年,年内可能将有多项细节的规划、政策出台;公司还有可能结合经营情况进行一些并购重组;这些都构成未来股价上涨的催化剂。