雪人股份：传统业务稳步增长 压缩机将成为新增

    投资建议

    预计2014、2015年EPS分别为0.43、0.83元,动态PE分别为35X、18X,我们认为公司新产品压缩机的投产以及与国外龙头企业的进一步合作值得关注,给予“推荐”评级。

    投资要点

    传统业务稳步增长,压缩机将成为新增长点:公司传统产品制冰系统、片冰机等业务,传统产品受益冷链景气回升、核电重启等将有望逐步复苏,未来三年有望实现10%的平稳增长。未来两到三年公司最主要业绩增长点将来自压缩机业务。公司主要压缩机产品为SRM开启式螺杆压缩机(组)、半封闭螺杆压缩机、活塞式螺杆压缩机。

    冷链行业景气上行打开压缩机市场空间:制冷压缩机是制冷系统的核心和心脏。压缩机的能力和特征决定了制冷系统的能力和特征。近年来,国内压缩机特别是螺杆压缩机需求量稳步提升,年均增速在15%以上。冷链自去年底逐步复苏,消费升级、相关政策、冷库结构型供给不足(特别是电商、物流用中小型冷库)将继续推动冷链景气上行,预计未来三年国内压缩机需求增速将保持在15%-20%。

    公司压缩机业务具备一定竞争优势:

    与SRM合作及收购莱富康迅速整合先进技术及资源。SRM公司是研发螺杆压缩机的鼻祖,莱富康是全球空调制冷压缩机行业内的领军公司。借助国外先进技术,公司压缩机各项指标要好于国内其他产品,产品价格也高20%左右;

    公司具有强大的销售团队。公司销售渠道一方面依靠SRM及莱富康原先成熟的销售团队,另一方面,公司也吸引了经验丰富的销售团队加盟;

    公司民营企业体制比较灵活。

    压缩机项目有望今年实现盈利:压缩机(组)预计最迟于10月左右会投产,进展顺利有望提前至今年6-7月。预计今年SRM压缩机产量200-300台;半封闭螺杆机2014年产量有望达到3000台以上,活塞机争取到1万台,2015年争取到3万台。盈亏平衡点:SRM螺杆机月产量50台;半封闭螺杆机今年达到3000台;活塞机今年达到5000台。保守估计今年新产品收入5000万(10月份投产),乐观估计实现收入1.5-2亿(7月份投产)。公司压缩机项目有望今年实现盈利。

    与冷链设备龙头后续深入合作值得期待:公司和SRM和莱富康合作成效已经逐步体现。公司目前已是OPCON AB(SRM母公司)的第二大股东,OPCON AB公司主营业务为环保、高效、资源有效利用能源产品的研发、生产和营销。公司投资入股OPCON AB后除进一步利用SRM强大的研发能力,快速进入高端制冷压缩机设备领域外,在此基础上,我们认为公司与OPCON AB进一步开展全方位合作也值得期待。 风险提示:新产品产量释放不达预期;冷链景气低于预期。（长城证券）