金新农：经营重心或转向饲料业务板块

    公司主要从事乳猪教槽料、猪用复合预混料、猪用配合料和猪用浓缩料的研发、生产与销售,12年猪用配合料、猪用浓缩料和猪用预混料收入占比分别63.58%、21.21%和7.40%,毛利占比46.93%、32.76%和18.04%。由于公司进行战略性调整,近三年的利润水平保持0.4-0.6亿元,并没有保持与销售规模的同步增长。公司也尝试向下延伸产业链,但效果并不明显,预计将会一定程度上限制养殖规模,经营重心转向饲料业务板块。

    教槽料是进入专业猪场的必备敲门砖,这是饲料巨头千方百计挤入这一细分领域的原因之一。市场对公司的教槽料印象深刻,也容易简单将其与之划上等号,不过公司凭借教槽料积累的雄厚专业猪场客户资源,带动了普通猪用配合料的销售增长。10-12年,公司销售普通猪用配合料11.95万吨、19.07万吨和24.74万吨,增速高达43.45%、59.58%和29.73%,猪用普通配合料占比从之前的23.37%,提升至12年的56.76%。若按照每头乳猪采食3kg的教槽料,公司12年销售教槽料5.86万吨计算,公司覆盖了出栏肉猪约1953万头,折算成饲料需求高达586万吨,远远超过公司现有产能。

    公司上市之后产能并未快速扩张,10-12年产能利用率高达74.87%、64.90%和75.16%,明显高于同行业上市公司。虽然13年产能提高至97万吨,仍然满足不了客户的需求,我们不排除公司日后继续在珠三角投资建设新产能。

    盈利预测与投资建议:预计14-16年公司产能利用率为57.41%、63.96%和56.92%,饲料销售63万吨、83万吨和108万吨,实现销售收入26.12亿元、34.40亿元和45.14亿元,增速为31.32%、31.73%和31.23%,归属母公司净利润0.72亿元、1.07亿元和1.65亿元,增速67.0%、49.8%和54.4%,每股收益分别为0.51元、0.76元和1.17元;我们给予15年25倍PE,目标价为19元,继续给予推荐评级。

    风险提示:原料价格波动、畜禽疫情和食品安全。（东北证券）