江海股份：铝电解电容产品结构不断改善

    铝电解电容产品结构不断改善,毛利率持续提升。

    公司的电容产品结构在持续改善,主要通过提升工业类铝电解电容占比、固体铝电解电容占比来不断优化产品结构,而工业类电容和固体铝电解电容毛利率均优于公司传统产品,公司电容毛利率处于持续提升过程中,其中2014H1公司电容毛利率同比提升将近1个百分点。

    化成箔处于产能释放过程中。

    铝电解电容器最重要的基础原材料是化成箔,占铝电解电容器生产成本的30%-70%,我们认为上下游产业一体化可以增加产业链的纵深度、抵御市场波动的风险。目前公司已经形成较大的化成箔产能,且处于产能释放过程中。

    薄膜电容与超级电容均有积极进展。

    为新能源及新能源汽车市场做储备,公司进入薄膜电容及超级电容领域。薄膜电容已向合肥阳光等公司供货,现有生产线4条,每条月产量约为5000只。

    超级电容方面,公司设计建设炭基超级电容器和锂离子超级电容器各一条,初期设计月生产能力分别为300万只和2万只。

    估值:维持“中性”评级,目标价上调为20元。

    我们小幅调整公司2014-2016年EPS分别至0.52/0.59/0.68元(原为0.50/0.59/0.68元),考虑到新能源及新能源汽车行业未来良好发展前景,我们上调公司6年期长期盈利预测至11.1%。基于瑞银VCAM工具,进行贴现现金流(WACC假设为9.8%),推导出新目标价20元,给予“中性”评级,对应2014-16年PE分别为38.46/33.90/29.41倍。（瑞银证券）