威远生化：收购估值较便宜 标志进军天然气业务

    事件描述

    公司今日公告拟收购甲醇及天然气资产详细情况。拟收购资产交易价格约5.69-5.96 亿元,2014 年化净利润约0.66 亿元,收购PE 约8.62-9.02 倍。

    事件评论

    新能凤凰评估价值8.47 亿,较账面价值减值18.05%,年化净利润1 亿元。

    新能凤凰为72 万吨/年甲醇生产企业,评估按成本法评估价值8.47 亿元,减值率18.05%。3 年1 期净利润分别为-1.17、-1.67、0.67、0.50 亿元,2014 年年化净利润1 亿元,以72 吨产量计算,吨甲醇净利139 元。由于装置地处山东煤价较高,盈利水平不及新能能源,但最高PE9.15 倍的作价依然较为便宜。按本次拟收购40%股权计算,收购价款约3.39-3.66亿元(较评估资产上浮0%-8%),增厚利润约0.4 亿元。

    沁水新奥持续增长,收购作价1.61 亿元,年化净利润0.26 亿元。沁水新奥拥有2 套共计40 万方/日煤层气液化装置,按收益法评估价值为1.65亿元,增值率33.37%。3 年1 期净利润分别为0.02、0.15、0.17、0.13亿元,由于气源来自煤层气,标的资产盈利能力好于国内LNG 液化行业普遍水平。营收和利润近年增长较好,按照上半年年化利润0.26 亿元,收购作价1.61 亿元,PE 仅6.19 倍。

    北海工厂受制气源紧缺盈利下滑,但易主中海油有望改善。北海工厂现有15 万方/日石油伴生气液化装置,另10 万方/日装置有望于今年10 月投产。

    按收益法评估价值为1.55 亿元,增值率34.07%,45%股权交易价格为0.69 亿元。3 年1 期净利润分别为0.14、0.16、0.05、0.00 亿元,受制于国内气源紧缺,近两年北海工厂开工不足,利润有所下滑,但今年4 月易主中海油对于后续气源改善可能产生积极作用。

    收购估值较便宜,标志进军天然气业务,业绩估值有望双升,维持“推荐”评级。拟收购资产按照上半年利润年化为0.66 亿元,业绩增厚约9%(我们预测2014 净利润7.30 亿元),交易价格为5.69-5.96 亿元,对应PE 为8.62-9.03 倍,从资产价值、所处行业及公司现有估值来看,资产作价公允较有吸引力。更为重要的是,本次收购标志公司进军天然气业务,为未来发展打开更广阔空间,暂不考虑拟收购资产,我们预测公司14-16年EPS 为0.74、0.83、1.11 元,对应PE 为17.6、15.8、11.7 倍,本次收购有望给公司业绩、估值带来双升,维持“推荐”评级。（长江证券）