烟台万润：加码环保材料新业务态度坚决

    投资逻辑。

    加码环保材料新业务态度坚决:烟台万润6 月份公布定向增发预案,拟发行1.1 亿股,募集超过10.277 亿元,其中9.297 亿元投向环保沸石环保材料二期扩建项目,的资金将用于增资烟台九目化学制品有限公司和烟台万润药业有限公司。在大股东中国节能环保集团公司的支持下,公司进一步做大做强环保材料的态度坚决。

    沸石分子筛业务将成为公司主要业绩增长点:近两年公司液晶化学品业务增速趋缓,而沸石业务成长属性明显。2013 年上半年公司启动沸石分子筛一期项目,建成850 吨/年V-1 产能,主要供给全球催化剂巨头英国庄信万丰,用于生产符合欧六标准的柴油重卡的尾气催化剂载体。在全球汽车尾气排放标准趋严的大背景下,我们预计全球范围内欧六标准柴油重卡的载体需求量将超过6000 吨/年,而公司将继续开发符合欧六柴油乘用车、欧五柴油车标准的沸石分子筛,进一步扩大沸石业务。

    DIC 接单出现断档,影响公司今年业绩表现:公司液晶单晶主要客户之一的日本DIC 于去年下半年投产其位于青岛的混晶工厂,但由于本身接单出现断档,导致对万润单晶采购的推迟。今年公司对DIC 的单晶销售萎缩明显,并拖累整体液晶业务的表现。我们了解到,目前DIC 尚未明确接单和采购时间表,我们预计公司今年的液晶业务将出现一定程度的下滑。

    盈利预测及投资建议。

    由于沸石项目的投入,我们重新调整公司的盈利预测。我们预计公司2015年增发实施,发行1.1 亿股,以此测算公司2014-2016 年EPS 分别为0.38、0.46 和0.66 元。对应当前股价的PE 分别为35 倍,29 倍和20 倍。

    我们认为公司未来业务向环保材料倾斜的力度加大,市场空间较大,估值也有望得到提升。医药业务经过近几年的准备,未来也有望贡献收入,提供超预期收益。公司短期看由于今年业绩整体不太乐观,估值相对较高,但沸石项目将为公司带来长期增长动力,未来万润将成为全球最主要的沸石及催化剂载体生产企业之一。调整目标价至15 元,给予公司增持评级。

    风险。

    增发将导致股本摊薄,公司业绩增长不达预期将导致每股收益下降。沸石下游需求不达预期的风险,公司沸石市场开拓缓慢的风险。（国金证券）