尔康制药：成品药维持一定增长

    药用辅料龙头,业绩保持高增长。2013年营收10.1亿元,同增21.08%;净利润1.92亿元,同增27.01%。2014年一季度实现收入3.34亿元,同增88.69%,净利润5869万,同增76.17%。尔康制药在药用辅料行业可作为空间大:大行业小公司,并且已经占领行业制高点,未来赢家通吃,通过内生以及外延不断的扩张。与此,成品药维持一定增长。

    调研结论:1.淀粉空心胶囊未来市场空间大,相比现有主流的明胶胶囊,其拥有成本、环保、安全、客户等多项优势,国内竞争少;2.公司淀粉胶囊生产车间建设已经开始,假如顺利,需要12-18个月建设并投产;3.从柬埔寨淀粉加工基地、广东中山凯博斯淀粉、长沙正阳胶囊厂,各个环节都已经做了战略布局;4.公司正在积极与客户沟通,争取早日实现销售。

    投资建议:“增持”评级。我们预计公司2014-2015年收入分别增长30.91%、39.48%,归属母公司净利润增长35.1%、63.8%,EPS0.57元、0.94元。对应现有股价30.73元PE分别为53.6倍与32.7倍。DCF估值显示公司合理价值为34.06元/股,现在市场价格有一定的低估,给予“增持”评级。

    风险提示:新产品研发风险、市场推广风险、政策风险。（世纪证券）