国电南瑞：毛利率提升 全年成本控制有望加强

    事件:

    国电南瑞发布2014年一季报,一季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增长1.57%,实现净利润1.84亿元,同比增长1.01%,每股收益0.08元。其中,扣非后净利润1.83亿元,同比增长84.8%。

    公司公告其与中铁二局等组成的联合体被确定为南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目的第一中标候选人。

    点评:

    一季度收入增速低是暂时的,轨交、节能和国际市场等项目陆续落地使公司迅速恢复增长:一季度受整个电网投资放缓,加上去年较高的基数影响,公司仅实现收入增长1.57%。我们判断随着电网投资在4月之后逐渐恢复,公司电网自动化将进入稳定增长,轨道交通、节能和国际市场的不断突破,将带动收入增速迅速回升。进入4月以来公司订单增长明显,总体订单已达45亿元以上,同比增长15%。

    毛利率提升,全年成本控制有望加强:一季度综合毛利率27.3%,同比提高4.8个百分点,拉动营业利润增长32.7%。我们分析一季度毛利率大幅提升主要受收入确认结构的影响,未来公司在费用压缩空间已比较有限的情况下,将通过控制采购、生产成本,并减少外包来提高盈利能力,各项业务毛利率提升将逐渐显现。,受一季度软件退税减少影响,公司净利润基本持平,但扣非后的净利润同比增长84.8%,盈利质量较好。

    若宁和城际轨交项目中标,对近两年的利润贡献显著:公司和中铁二局等组成的联合体以35.7亿元的投标价成为第一中标候选人,预计中标的可能性较大。项目将在15年底前完工,且以轨道工程以及通信、供电、监控、扶梯等设备为主,预计净利率水平将达10%以上,为公司今明两年带来3亿元左右的净利润。

    盈利预测及投资评级:预计公司14-16年EPS分别为0.86元、1.12元、1.44元,维持对公司的买入评级。（宏源证券）