北京利尔： 营收高增长 费率小幅上行

    事件描述

    公司公布13 年报:营收14.8 亿元,同增34.5%,归属净利润1.7 亿元,同增54%,折EPS0.31 元。其中,Q4 营收4.6 亿元,同增72%,归属净利润0.42亿元,同增126%,折EPS0.07 元。

    事件评论

    营收高增长源于整包模式持续推进下产销量的增加,毛利率的小幅改善源于新业务菱镁矿拉动。公司全年耐材销量同增23.6%至41 万吨,贡献营收同比增长30.5%;尽管13 年放量的菱镁矿销量同比增加2527%(均为8~12 月),贡献全年收入4204 万元,占比不到3%,对总营收贡献有限。

    全年毛利率同增1.3 个百分点至35.6%,主要是新业务菱镁矿销售77%高毛利率拉动所致,而耐材毛利率为34.59%几乎无变化。我们认为随着菱镁矿的持续放量和占比的提升,14 年公司毛利率会有进一步的改善。

    费率小幅上行,但投资收益扭亏进一步增厚业绩。全年公司期间费率同增1.7 个百分点,主要是新纳入合并报表子公司和销量增加导致销售费用出现了较大上涨;投资收益扭亏并同增0.34 亿元,一方面是由于包钢利尔转变经营模式带来股权投资收益扭亏,增幅为0.16 亿元,另一方面是由于报告期内投资投资理财产品带来0.18 亿元的收益。综合来看,全年业绩改善较明显,实现归属净利润1.73 亿元,同增54%;而扣非净利润同增34%至1.46 亿元,贡献了约60%的业绩增速。

    3 家子公司进表使得合并报表增速强于母公司。合并报表收入和营业利润增速分别为35%、53%,远大于母公司9%和14%,主因辽宁金宏等3家子公司进表。主要子公司上海利尔营收大增61%,也是一大因素。

    Q4:收入高增长主要源于基数较低,投资收益集中结算促业绩大增:Q4收入同增72%主因基数较低,全年投资收益集中在Q4 释放,使得业绩大增126%;而26%的高位期间费率或与费用结算制度有关。

    模式升级,公司领衔。整包模式本身的无壁垒和激烈竞争导致不少耐材企业纷纷效仿,进而倒逼模式由目前局部承包向全流程承包变革。公司作为领头羊,凭借优质过往业绩、规模与资金优势有望领衔,而小企业由于瓶颈制约将在市场的游戏规则中面临淘汰。股价来看,目前涨幅虽已较大,内生增长动力依然强劲,进一步表现值得期待。预计公司14-15 年EPS 分别为0.43 和0.61 元,对应PE 分别为19 和13 倍,维持推荐。（长江证券）